华西证券-卫星石化-002648-2021Q1业绩略超预期，乙烷裂解项目将逐步兑现-210413

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事件概述（1）公司公告2020年全年业绩108亿元，同比下降0.06%，归母净利润为16.6亿元，同比增长30.5%。

其中单Q4营收32.2亿元，同比增长17%，归母净利润为7.6亿元，同比增长116%。

（2）公司公告2021Q1业绩快报，净利润为6.5-8亿元，同比增长1516%-1889%。

分析判断:2020Q4受益于旺盛需求业绩爆发，创下单季度业绩历史峰值。

2020年上半年由于新冠疫情的爆发，公司主要产品的价格均经历了探底走势，至三四季度，国内经济逐步好转，海外出口旺盛。

公司主要的产品价格均大幅回暖，并且高景气持续延续至2021Q1。

2021Q1丙烯、聚丙烯、丙烯酸、丙烯酸丁酯等产品均价分别为7710、8397、9462、15142元/吨，2020年全年均价分别为6799、7550、7045、8524元/吨。

二季度乙烷裂解一期将正式投产，全年有望贡献较大业绩增量。

我们预计，公司连云港石化一期125万吨乙烷裂解制乙烯项目将在二季度正式投产，当前处于试生产阶段。

时点价格下，我们预计公司该项目年化盈利介于30-40亿元之间。

2020年全年经营性净现金流为-5.2亿元，主要是包括应收账款收款及背书转让使用影响：应收票据当期增加6.58亿元，票据用于支付购买固定资产24.36亿元，两者合计减少经营性现金流30.94亿元。

投资建议公司轻烃路线产能在当前油价水平下，有较大盈利空间，且轻烃路线也符合国内碳中和的大方向。

我们预计公司2021-2023年营业收入分别为152、234、274亿元，分别同比增长40.8%、54.5%、17.1%，归母净利润分别为30.5、45.6、55.4亿元（此前预期2021-2022年分别为31.5、44.1亿元），对应EPS分别为2.49、3.71、4.51元，目前股价对应PE分别为15、10、8倍。

考虑到后续乙烷裂解二期，及80万吨PDH规划项目带来的成长性，维持“增持”评级。

风险提示油价中枢低于预期。