华创证券-华帝股份-002035-2021年一季度业绩预告点评：行业需求持续回暖，经营筑底回升可期-210413

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事项：华帝股份发布2021年一季度业绩预告，公司预计实现归母净利润7000万元-8500万元，同比增长51.04%-83.40%，相比19年同期下降35.83%-47.16%。

EPS预计为0.079-0.096元。

评论：厨电需求持续回暖，公司有望随之受益。

一季度以来地产数据持续回暖，2021年1-2月住宅竣工和住宅销售面积分别同比增长45.9%、108.4%，厨电行业景气度恢复趋势确定。

根据奥维云网数据，2021年1-2月厨电线上、线下零售额分别同比+54.3%、+44.0%，精装配套红利持续释放，行业均价也有所提升。

但考虑到公司线下渠道改革、会计准则调整冲抵电商收入等因素，我们预计公司实际终端销售情况将优于Q1报表收入表现，经营情况正持续改善。

成本压力凸显，盈利能力有待修复。

年初以来原材料价格上涨明显，同时考虑到公司管理变革仍在持续，预计在收入规模缩减下公司费用率将有所提升。

综合影响下，公司21Q1归母净利润在去年同期低基数效应下增长显著，同比预增51%-83%，但相比19年同期仍下滑36%-47%，盈利能力有待逐步恢复。

长期战略清晰，经营拐点可期。

我们认为公司作为厨电行业龙头，持续深化品牌升级战略，坚持产品结构向高端方向调整，同时加强多元化渠道建设布局，收入业绩增速正处筑底回升阶段。

具体来看，1）行业方面，在地产竣工红利带动下，厨电行业终端需求回升，公司作为龙头企业优先受益；2）产品方面，公司坚持进行品牌升级以及技术创新，产品结构向高端化发展，同时热水器、洗碗机、蒸烤一体机等新品拓展顺利，为公司贡献收入增量；3）渠道方面，公司多元化渠道体系日益完善，积极推进线下营销体系转型，线下渠道改革成效有待兑现，同时工程渠道订单正持续放量，公司经营拐点可期。

投资建议：随着公司品牌端的高端战略逐步收效，渠道端的改造升级，产品端的持续推新推高，管理端的精细化运作，公司盈利水平有望迎来改善提升。

考虑到公司渠道尚处调整期，我们调整公司20/21/22年EPS预测至0.47/0.60/0.70元（原值为0.95/1.08/1.24元），对应PE分别为16/13/11倍。

参考行业可比公司估值，下调目标价至8.5元（原值为15元），对应2021年18倍PE，下调至“推荐”评级。

风险提示：地产调控加大，行业竞争加剧，原材料价格大幅波动。