光大证券-中国中免-601888-2021年一季度业绩快报点评：费用影响业绩略低预期，龙头优势把握长期离岛免税向好格局-210413

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事件：公司发布一季度快报，营收181.34亿元，同比增127.48%，相比2019年增32.44%，实现营业利润44.58亿，较上年同期增加47.76亿，同比2019年增长33%，归母净利28.49亿元，较上年同期增加28.71亿，同比2019年增23.5%（19Q1包含出售国旅总社等因素导致的非经常损益7.16亿）。

营收符合预期但业绩略低于市场预期，预计主要受机场租金计提，打折促销等费用增加影响。

邮寄离岛助力离岛免税Q1保持高增速，：根据海口海关数据，离岛免税21年前两个月销售83.24亿。

2月实施的离岛免税“邮寄送达”业务快速增长，截至4月6日总量已超7.5万件；受益于购物流程优化，我们预计三月整体销售额与二月相当。

Q1中免整体四家门店销售额我们预计占整体离岛免税营业额90%以上，因此我们预计整体中免体系内海南离岛销售额为130亿以上。

离岛补购+线上直邮业务预计贡献剩余主要营收。

目前与首都机场租金合同谈判仍在进行中，Q1计入全部保底，未来谈判落地租金减免有望贡献部分业绩。

供货不足有望疫情缓解后得到解决，未来多项目落地有望支撑长期增长：目前销售仍存在缺货现象，主要因海外疫情影响生产，供给不足，未来随着海外疫苗普及，疫情缓解供给问题有望得到解决，3月公司公告建设三亚免税城一期2号地，将引入高端奢侈品牌，建设成为集免税商业与高端酒店为一体的旅游零售综合体项目，总建筑面积为17.25万平方米，预计免税商业部分建设周期21个月，叠加未来海口新海港免税城建成，未来中免离岛免税体量有望继续大幅增长，为完成“十四五时期”吸引免税购物回流3000亿元的目标贡献主要力量。

盈利预测、估值与评级：作为免税绝对龙头公司仍不断创新，疫情期间布局线上，离岛免税利好政策出台积极作为，在品牌引进，供应链管理上相比其他免税商优势明显且差距短期内无法缩小，我们看好公司长期价值，我们维持20-22年EPS为3.16、5.65、7.49元，对应2020-2022年PE为84/47/35倍，维持“买入”评级。

风险提示：疫情影响下居民购买力下降、政策落地不及预期。