安信证券-恒力石化-600346-平台带动发展，磨砺铸就玉成-210413

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■事件：恒力石化发布2020年年报，报告期内公司实现营业收入1523.73亿元，同比增长51.19%；实现归母净利润134.62亿元，同比增长34.28%。

公司2020年Q4单季度实现营业收入490.39亿元，同比增长100.54%，环比上扬36.31pct；公司四季度实现归母净利润35.66亿元，同比增长11.16%，环比下行18.56pct。

公司同时公告2020年利润分配方案，公司拟以70.22亿股为基数向全体股东每10股派发7.70元，合计拟派发现金红利约为54.07亿元，占公司年度归母净利润比例约为40.17%。

■点评：恒力石化2020年全年业绩实现情况较为亮眼，其中四季度表现略高于预期。

2020年外部环境复杂，叠加疫情防控常态化对制造业带来较大影响。

上半年公司受益于对产业链上游的拓展，在面对终端压力时显示了较强防御能力。

下半年，伴随原油价格温和上行，国内疫情率先恢复，海外需求订单回流，境外石化产能受损等多方面利好，部分化工品高景气为公司录得较好业绩增量。

同时公司在报告期内紧抓项目落地，150万吨乙烯项目以及2250万吨PTA项目投产，继续补强公司产业纵深。

■2020年公司经营以量补价，聚酯板块景气共同带动盈利上行。

营收的大幅增加主要得益于公司2000万吨炼化项目同比增产5个月左右，以及报告期内150万吨乙烯、2250万吨PTA项目投产。

其中，2020年Q4公司成品油销量约285.58万吨，同比增量约为140.75万吨；化工品板块Q4销量约721.9万吨，同比增量约300.32万吨；PTA单季度销量约314.41万吨，同比增量约158.05万吨；聚酯板块单季度销量约102.39万吨，同比增量30.62万吨。

价差方面，PTA板块由于受到产能扩张和原材料价格上涨制约，Q4行业价差环比收窄115元/吨左右（隆众数据）；聚酯板块受益于终端需求复苏拉动，四季度POY行业环比价差走扩353.18元/吨左右（隆众数据）。

■新材料依托大平台，产业链持续布局有望提升业绩中枢。

公司依托炼化大平台持续延展产业纵深，开发新材料。

2020年公司完成年产3.3万吨PBS/PBAT项目投产，今年1月实现满负荷运行；同时根据公司公告内容，规划90万吨新产能，一期项目预计于2022年中投产，未来公司可降解新材料总产能将达到93.3万吨。

同时公司150万吨恒科三期、140万吨高性能工业丝、120万吨德力二期、100万吨高端聚酯薄膜项目也正处于规划阶段。

未来随着业务板块持续完善以及整体产能规模的持续提升，公司业绩中枢有望迈向新阶段。

■投资建议：维持买入-A投资评级。

我们预计公司2021年至2023年的归母净利润分别为151.69、172.84和186.83亿元。

■风险提示：系统性风险，疫情反复风险，在建项目不及预期风险，安环风险，产品价格波动风险等。