西部证券-中国中免-601888-21Q1业绩快报点评：离岛免税维持高增长，首都机场暂按保底计提租金-210413

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事件：公司快报21Q1实现收入及归母净利润为181.34亿元和28.48亿元，收入同比增长127.48%，20Q1归母利润为亏损2186万（追溯调整后）。

Q1离岛免税维持高增长。

公司Q1收入达181.34亿元/YoY+127.48%，主要系公司海南离岛免税持续保持高增长态势。

根据海关总署数据，2021年1月1日-4月7日，海南离岛免税实现销售额达64亿元，同比增长超过197%。

我们预计公司海南离岛免税Q1实现收入和归母净利润分别为145亿元和29.5亿元，占公司整体收入及利润的比重为80%和104%，成为目前公司收入及利润增长的主驱动。

首都、广州机场暂按保底计提租金。

根据此前公司公告，上海机场按新的租金合约以客流量为基础确认租金，较之前保底租金大幅降低（预计在2-3亿元左右），Q1日上上海直邮业务预计实现销售额达28亿元左右，预计实现归母净利润约为1.5亿元。

而首都机场（含大兴机场）、广州白云机场到目前为止仍未签订新的租金协议，Q1或仍然按此前保底租金计提，我们预计归母净利润分别为亏损2亿和0.5亿元，一定程度影响Q1业绩。

若未来北京、广州机场新的租金协议落地，不排除20年以及21Q1已计提保底租金费用的冲回，这一块需进一步跟踪谈判进程。

投资建议：短期由于市场风格问题，公司股价出现一定回调，但我们认为应以中线视角看待公司未来发展机遇，离岛免税承载海外消费回流大势不可逆转，近期海南省委书记再次预期今年离岛销售额超600亿元。

当前海南整体竞争有序，价格战升级概率较低，出境游逐步恢复影响可控，中免凭借规模、卡位优势、主观能动性释放充分受益增长红利。

假设后续机场租金新协议逐步落地，我们预计公司20-22年EPS分别为3.13/6.58/8.85元，对应最新PE分别为85/40/30倍，维持公司“买入”评级。

风险提示：离岛免税销售不及预期；离岛免税市场价格战；疫情反复。