东吴证券-美年健康-002044-2020年年报点评：Q4业绩强势增长，全年客单价微升-210413

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事件：公司2020年实现营业收入78.15亿元（-8.33%）；归母净利润5.54亿元（+163.93%）；扣非归母净利润亏损6.00亿元（+30.91%）；经营现金流净额9.73亿元（-22.73%）。

公司公告2021年Q1业绩预告，预计归母净利润亏损3.8-4.3亿元，主要由于一季度受春节假期、健康体检传统淡季及疫情不稳定等影响。

疫情影响逐渐减弱，下半年业绩逐步恢复。

2020年疫情对于健康体检行业的影响十分明显，上半年公司各地体检中心因疫情防控要求，面临不同程度的暂停开业或人次限流等情况，下半年随着疫情程度消退，公司经营渐入佳境。

分季度来看，公司四个季度营业收入分别为5.35/12.79/26.04/33.96亿元,同比变化-58.15%/-45.84%/-1.22%/+51.10%。

由于上半年体检业务受抑制，三四季度被压制的体检需求快速反弹，叠加公立医院产能不足的客户溢出，2020年四季度公司收入创下历史最高点。

由于上半年的行业低潮期，因维系房租、人工支出等固定开支，公司2020H1归母净利润亏损7.82亿元；随着业务快速恢复，及确认转让美因基因股权的投资收益，公司全年实现归母净利润5.54亿元。

全面布局，四大品牌协同发展。

公司旗下“美年大健康”、“慈铭”、“奥亚”、“美兆”四大品牌，满足市场上不同层次、不同人群的个体化需求。

2020年，分品牌来看，“美年大健康”实现收入60.72亿元，占比78%；“慈铭”和“奥亚”实现收入16.31亿元，占比21%，“美兆”实现收入1.11亿元，占比1%。

截至2020年底，公司旗下体检中心数量为605家，其中控股体检中心266家，参股体检中心339家，已覆盖除港澳台外的31个省市自治区的308个城市。

从各地区收入占比来看，公司的收入结构较为均衡健康，2020年收入前五大区域分别为北京、上海、广东、湖北和川渝藏，占比分别为13.6%、11.6%、9.3%、6.6%和6.3%。

加速推进系统升级，客单价有望继续提升。

公司常规体检业务由于疫情受到抑制，到检业务主要为客单价较低的外检和入职体检，客单价相对处于较低水平。

随着疫情的平息，公司常规体检业务不断增长，全口径客单价也随之逐渐提高，2020年平均客单价为506.87元/人，超过2019年全口径客单价501.36元/人。

此外，公司不断增强技术基底，实现预防医学上的智能化革新。

在呼吸系统健康筛查、消化道肿瘤筛查、糖尿病健康管理等领域不断推出全新的检测技术。

未来随着个检产品组合丰富，客单价仍有继续提升空间，助力公司业绩增长。

盈利预测与投资评级：考虑疫情稳定的情况下，公司业务恢复增长等，我们将公司2021-2022年归母净利润9.69/12.11亿元，调整至9.53/11.64亿元，预计2023年归母净利润为14.02亿元，对应当前市值的PE分别为47X/38X/32X。

维持“买入”评级。

风险提示：业务整合或不及预期，客单价及体检人次提升或不及预期。