中泰证券-中伟股份-300919-业绩符合预期，正极前驱体龙头迎高成长期-210411

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事件：公司发布20年报，2020年营收74.4亿，YOY+40%，归母净利润4.2亿，YOY+134%。

公司发布1q21业绩预告，预计实现归母净利润2.02-2.31亿元，yoy+222%-+269%。

20年报业绩符合预期。

1）三元前驱体：20年营收56.73亿元，yoy+50.12%；销售毛利率为13.1%，同比-0.6pct；市占率23%，行业第一。

20年公司三元前驱体产品单吨毛利达1.02万元/吨。

2）四氧化三钴：20年营收14.42亿元，yoy+7.37%，销售毛利率为11.56%，同比+4.04pct；市占率26%，行业第一。

20年公司四氧化三钴产品单吨毛利0.88万元/吨。

公司产品盈利能力较强，主要系1）高端产品占比提升；2）客户结构优质。

产能扩张满足高增长需求。

1）三元前驱体业务：目前，公司产能约11万吨/年，预计西部基地首期将于21Q2投产1.5万吨，于21Q4投产剩余4.5万吨产能。

21年末公司产能将超过20万吨。

2）四氧化三钴业务：目前，公司产能约2.5万吨/年。

公司扩产满足客户高增长需求，从而助力公司未来发展。

高端产品占比提升+客户结构优质，增强盈利能力。

1）产品结构：2020年度，公司高端产品出货量居行业前列，其中三元前驱体高镍产品占比达80%以上，4.45V以上高电压及掺杂四氧化三钴产品超80%，高电压四氧化三钴材料国内市场占比超50%，增强公司获得超额利润能力。

2）客户结构：公司已成为头部电池企业核心供应商，主要客户有LG化学，特斯拉，厦门钨业等，未来有望受益于1）特斯拉中国销售增长；2）SKI全球电池布局带动公司客户当升科技需求增长。

布局金属资源+循环回收，增强成本控制能力。

1）锁定金属资源：公司引入上海青茂有限责任公司作为IPO战略投资者，预计2021-2030年供应公司镍金属当量30-100万吨；与RIGQUEZA在印尼合作红土镍矿冶炼年产高冰镍含镍金属3万吨项目，其中项目一期计划年产高冰镍含镍金属1万吨。

2）布局循环回收：公司在贵州西部基地和广西南部基地建立循环基地，预计2021年镍、钴冶炼产能分别达到5万吨及7万吨。

向上锁定金属资源+向下布局循环回收，有利于公司进一步降低产品生产成本，增强竞争优势。

投资建议：我们预测，2021-2023年公司营收分别为130亿、177亿、272亿，YOY+74%、+36%、+54%，归母净利润分别为9亿、12亿、17亿，YOY+112%、+31%、+43%。

公司远超行业平均水平的工艺能力、研发投入以及管理水平，确保产品和成本优势持续增强，同时上延原材料+布局循环回收，降低产品成本，巩固竞争优势，维持买入评级。

风险提示：新能源汽车补贴政策不及预期，新能源汽车销量不及预期，行业扩产加速导致价格低于预期的风险，行业测算偏差风险。