中泰证券-仙琚制药-002332-业绩超预期，国内制剂强劲恢复，API升级值得期待-210413

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事件：公司发布2021年一季度预告，预计实现归母净利润1.01-1.15亿元，同比增长50-70%。

业绩超预期，国内制剂强劲恢复，API升级值得期待。

公司2021Q1实现快速增长，得益于疫情缓和下的国内制剂加速恢复，以及API产品的持续稳健增长；意大利newchem子公司在去年加速增长后保持订单饱满。

2020年受到疫情影响，公司上半年制剂业务有所承压，自Q3开始逐月恢复，API全年则迎来快速发展，整体仍旧呈现稳健增长（此前快报业绩增长23%）。

近期，公司米索前列醇片、非那雄胺片等多个产品通过一致性评价，苯磺酸顺阿曲库铵注射液、戊酸雌二醇片、醋酸泼尼松龙片、地塞米松磷酸钠注射液等一致性评价获得受理，可以看出此前布局的制剂研发迎来加速收获期，保障老产品的竞争优势同时加速布局新产品。

随着疫情影响逐步过去，公司Q1已经呈现快速增长，我们预计2021年有望迎来制剂加速恢复，API随着新产品及高端市场开拓继续保持稳健增长，公司未来中长期有望持续稳健发展。

全球API+制剂一体化、品类齐全的甾体激素龙头企业，持续升级，稳健发展。

公司核心妇科、麻醉肌松、呼吸科和皮肤科四大专科制剂过去几年保持快速增长，后续数个竞争格局优异的产品有望陆续上市，带动国内制剂业务加速增长。

激素API业务随着2017-2019年的新厂区建设、搬迁和认证，逐步迎来高毛利的新老品种放量，未来2-3年有望持续快速增长，带来业绩贡献。

长期来看，公司高壁垒的呼吸科制剂及高端激素API及制剂产品的持续升级值得期待。

盈利预测：我们预计公司2020-2022年营业收入40.15、46.62和54.25亿元，同比增长8.27%、16.10和16.37%。

归母净利润为5.05、6.33和7.96亿元，同比增长23.15%、25.24%和25.76%。

目前股价对应2020-2022年的PE为25、20和16倍。

考虑公司是甾体激素优质赛道原料药制剂一体化龙头，原料药拐点向上快速增长，高壁垒制剂品种不断升级，当前估值仍然具备较强性价比，维持“买入”评级。

风险提示事件：产品降价的风险，汇率波动的风险，海外收购整合失败的风险。