华安证券-正邦科技-002157-猪价下跌、母猪淘汰致业绩下滑，成本拐点已现-210414

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猪价下跌、淘汰低效母猪致2021Q1业绩同比下降66.3%-77.4%。

公司公布2020年业绩快报和2021年一季度业绩预告：2020年公司实现收入491亿元，同比增长100.3%，归母净利润57.62亿元，同比增长249.8%；2021Q1公司实现归母净利润2.05亿元-3.05亿元，同比下降66.3%-77.4%。

Q1业绩下降原因：①猪价同比大幅下降，2021年1-3月公司育肥猪出栏价格分别为32.65元/公斤、25.51元/公斤、24.86元/公斤，而2020年1-3月出栏价格分别为33.82元/公斤、37.02元/公斤、34.9元/公斤;②公司淘汰低效能繁母猪35万头。

Q2生猪出栏环比或明显改善，生猪养殖完全成本有望稳步下行。

2021Q1公司生猪出栏量258万头，其中，3月生猪出栏量103.8万头，明显高于1-2月75万头左右月均出栏量，产能已开始逐步释放，2021Q2生猪出栏量环比有望明显改善。

根据我们测算，2021Q1公司生猪养殖完全成本在21-22元/公斤，考虑到低效能繁母猪淘汰工作已接近尾声，公司种猪群效率将明显提升，仔猪成本有望进入快速下降期；此外，随着生猪出栏量上升，单位固定资产折旧摊销也将回落，公司生猪养殖完全成本有望稳步下行。

投资建议预计2020-2022年公司生猪出栏量956万头、2000万头、3000万头，出栏育肥猪均价32元/公斤、25元/公斤、20元/公斤，对应归母净利润61.1亿元、92.01亿元、69.76亿元，同比分别增长270.9%、50.6%、-24.2%，对应EPS1.94元、2.92元、2.22元。

生猪板块在盈利高点PE达到8-10倍，我们给予公司2021年8倍PE，合理估值23.36元，维持“买入”评级不变。

风险提示疫情；猪价大跌。