东吴证券-利元亨-688499-股权激励方案落地，业绩目标超市场预期-211123

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事件：公司发布2021年限制性股票激励计划（草案），拟授予限制性股票110.60万股，占公告时公司总股本的1.26%。

本激励计划授予的激励对象总人数不超过629人，占公司员工总数6330人（截止2021Q3末）的10%，授予价格为119元。

投资要点业绩指引超市场预期，未来三年业绩高增确定性较强：该激励计划三个归属期的归属比例分别为30%/30%/40%，根据其各归属期公司层面业绩考核目标，收入或利润满足其一即可行权：（1）营业收入：2021-2023年营收分别不低于22/34/52亿元，分别同比+54%/55%/53%；或（2）净利润：2021-2023年净利润分别不低于2.2/4.3/8.1亿元，分别同比+57%/93%/89%（此处“净利润”指归母且剔除股份支付费用影响后的净利润值），2021年11月22日收盘价对应2021-2023年PE分别为131/67/36X。

此次股权激励摊销产生总费用1.9亿元，分别于2021-2024年摊销0.09/1.0/0.5/0.2亿元，若考虑股权支付费用影响，公司2021-2023年保底归母净利润为2.1/3.3/7.6亿元，2021年11月22日收盘价对应2021-2023年PE分别为138/88/38X。

锂电设备进入卖方市场订单毛利率回升，规模效应明显助力净利率大幅提高：若股权激励的营收和利润两个业绩目标均恰好达成，则公司2021-2023年净利率（指剔除股份支付费用影响后的净利率）分别为10%/12.6%/15.6%，订单质量改善&规模效应助力公司盈利能力提升明显。

公司起家于电芯装配线，持续高研发投入实现整线专机突破打开订单空间：公司持续高研发投入，2021前三季度研发投入1.94亿元，同比+69%，研发投入占比12%，产品由电芯装配线逐步突破化成分容测试机等核心专机，目前除了前道搅拌机外基本实现覆盖锂电全生产工序，包括前道的涂布机；中道的卷绕机、叠片机（叠片机和卷绕机将是利元亨拳头产品）、注液、激光切设备；后道的化成、分容、检测设备；并且在电芯装配线、电池组装线环节实现了集成。

动力电池厂迈入扩产高峰，公司动力专机大幅放量：截至2021年8月25日，公司在手锂电设备订单45.5亿元（含税），同时10月25日公司公告中标ATL4.57亿元（含税）订单。

随着动力电池厂迈入扩产高峰，公司受益于设备商稀缺性凸显，动力锂电专机将逐步放量，业绩弹性较大。

盈利预测与投资评级：受益于行业高景气度，公司订单充足，我们预计公司2021-2023年的净利润分别为2.4（维持）/4.6（上调2%）/8.0（上调25%）亿元，对应当前股价PE为121/63/36倍，我们看好公司后续动力锂电设备放量，业绩有望超市场预期，维持“买入”评级。

风险提示：锂电池行业增速放缓或下滑,竞争格局恶化。