浙商证券-巨星科技-002444-深度报告：全球布局+数字转型，内生外延共创明日巨星-210413

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亚洲最大、全球第三大手工具企业，2007-2019年营收/利润CAGR约13%/24%巨星科技为亚洲最大、全球第三大手工具企业，2019年手工具约占比总营收的77%。

公司具有全球化、数字化多种销售渠道，海外营收连续12年占比总营收95%左右，主要销售渠道为家得宝、劳式和沃尔玛等商超。

公司通过“内生+外延”助推公司收入/业绩快速扩张，2007-2019年12年营收/利润CAGR分别为13%/24%。

工具五金全球市场规模破千亿，北美房产景气周期有望助力公司发展史丹利百得（2019）预估全球工具及工业存储箱柜市场规模约650亿美元，Technavio预测2020-2024年CAGR约为4%。

工具类行业较为分散，海外巨头CR5市占率约47%，公司在手工具领域占比约8-10%，较龙头史丹利百得（2019年营收/净利润：144/9.6亿美元）仍有10个点以上的差距，提升空间大。

公司手工具收入增速与成屋市场景气度成正相关，2021年北美地区或迎来新一轮房产景气周期，公司有望持续受益。

并购+全球化+数字化，有望成功复制史丹利百得成长路径并购:有望加速OBM转型，毛利率稳固提升。

上市至今先后收购手工具相关业务公司，OBM占比从10%提升至35%，过去12年毛利率提升近15个百分点；全球化：全球建厂，销售分散。

主流商超客户集中度逐渐降低，从2016（51%）下降至2019年（39%）3年下降12个百分点；数字化：疫情加速渗透，布局初具成效。

疫情加速电商渗透率，2020年北美电商零售额占比提升近4%，公司电商营收2019/2020H1增速50%/100%，初具成效。

我们认为公司有望依托三大战略，逐渐复制海外巨头史丹利百得成长路径。

工业存储箱柜+激光雷达+电动工具占比总营收23%，有望打开新增量空间工业存储箱柜：全球市场规模近80亿美元，收购Lista挺近欧洲，下游覆盖航空、汽车等优质高端客户，与手工具有望实现客户共振；激光雷达：深度受益智能汽车发展，预计未来2-3年业务CAGR约25-30%；电动工具：市场空间约450亿美元，公司收购ShopVac切入电动工具市场，未来有望类比电动工具龙头创科实业（0669.HK，市值2000多亿），使巨星从手工具龙头成长为工具五金龙头。

盈利预测及估值预计公司2020-2022年归母净利润分别为13/16/19亿元，同比增长48%/21%/18%，对应P/E27/22/19X。

参考海外同业20-30XP/E，公司作为国内手工具龙头，处于高速发展阶段，给予2021年30X估值，6-12月股价47元/股，首次覆盖，给予公司“买入”评级。

风险提示1）北美房产景气度不及预期；2）电商渗透不及预期；3）并购整合不及预期。