信达证券-TCL科技-000100-面板业绩保持高增，多点开花接力成长-210413

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事件：4月1日晚，TCL科技发布2021年一季度业绩预告，公司预计实现净利润30.5-34.2亿元，同比增长10.3-11.6倍；实现归母净利润23.2-25.5亿元，同比增长470%-520%。

点评：半导体显示业务高增，充分受益行业景气上行。

2021年一季度公司实现归母净利润23.2-25.5亿元，分业务来看：1）半导体显示业务充分受益于面板价格上涨，实现业绩高增，其中大尺寸业务净利润环比增长超过50%。

华星光电净利润环比增长30%，预计贡献归母净利润约22亿元。

2）中环股份业绩表现亮眼，净利润同比接近翻倍，为TCL科技贡献约1.6亿元归母净利。

3）产业金融业务环比大幅减少，主要系金融投资业务季节性波动，但全年来看该业务预计仍将保持增长。

我们认为，除去季节波动较大的产业金融，公司主营业务实现高速增长，一季度业绩符合预期。

供需格局持续紧张，面板价格涨势依旧。

我们预计，持续紧张的供需格局将推动面板价格保持强势，为公司全年业绩提供稳定支撑。

需求侧，美国市场受益于拜登1.9万亿刺激政策落地保持旺盛，同时，大型体育赛事相继确定举行也为全年TV需求奠定基础。

受此影响，电视终端厂商正积极寻求更多的供应数量，以满足市场需求，备货力度大幅超出往年。

根据Omdia数据，主流韩系终端厂及大陆厂商2Q21的液晶面板规划采购量分别同比增加32%和36%。

供给侧，物料短缺仍是制约面板出货的关键因素。

首先，玻璃基板供给仍未从意外事件中走出，保持供需偏紧的格局，根据Omdia数据，面板厂玻璃基板库存量仅为1-2周，低于3-4周的正常库存。

此外，驱动IC供不应求更为严重，陷入极度短缺之中。

根据Omdia数据，面板厂已进入驱动IC零库存甚至负库存状态。

受关键物料短缺影响，面板厂出货有所承压，根据DISCIEN预测数据，4月面板厂产出将同比下滑1.9%。

展望全年，内生外延产能多点开花。

除面板涨价持续超预期外，并入苏州三星和茂佳国际以及T7等产线产能释放将为公司2021年业绩提供稳定增量。

大尺寸端，公司G11代T7线已于2020年11月11日正式量产，预计在21年年底产能爬满，将带来305万平方米的年产能增长。

同时，苏州三星线的并入也将进一步扩充产能，预计带来710万平方米的年产能增长。

2021年公司大尺寸产能增长将超过43%。

小尺寸端，T3线由于身处武汉，在2020年的新冠疫情中业绩承压明显，预计2021年业绩将大幅修复。

同时T4线AMOLED新产能释放也将带来营收规模的进一步增长。

此外，茂佳国际预计将于2Q21完成交割，将带来1100万台/年的模组整机产能并为全年业绩提供稳定增量。

盈利预测与投资评级：伴随面板涨价、产能释放和资产并表，我们预计公司21/22/23年归母净利润分别为120.46/137.87/157.65亿元，对应PE分别为10/9/8倍。

考虑到公司在半导体显示领域的领先地位以及未来的长足发展空间，我们维持对公司的“买入”评级，目标市值2150亿元。

风险因素：疫情反复，下游需求不及预期。