东海证券-3月金融数据点评：金融数据好于常年，但同比受基数影响有所下行-210412

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基数影响导致3月人民币贷款及社融同比少增。

3月，新增人民币贷款2.73万亿元，同比少增1200亿元，环比多增1.37万亿元。

各项贷款余额同比增速12.3%，较上月回落0.3个百分点。

新增社融3.34万亿元，同比少增1.84万亿元，环比多增1.63万亿元。

社融存量同比增速12.3%，较前值回落1.0个百分点，降至2020年4月以来新低。

3月M2同比9.4%，前值10.1%；M1同比7.1%，前值7.4%。

M1、M2净增加额仍相对较高，基数原因下增速回落。

3月M2新增4.05万亿元，一季度累计增加8.97万亿元，历史上仅弱于去年同期，远高于其他年份，主要还是由于去年同期为抗击疫情，货币发行量有所上升。

结构上，居民存款、企业存款同比少增，受基数影响较大，去年同期企业生产和投资都受到影响，存款明显增加。

财政存款同比少减，基本符合季节性。

非银存款同比明显少减，略超季节性。

M1、M2整体受基数影响比较多，回落也符合预期。

人民币贷款净增加额历史次高，企业中长期贷款高增，实体融资需求仍然旺盛。

3月当月与一季度人民币贷款分别新增2.73万亿元和7.67万亿元，若与2019年相比，分别同比多增1.04和1.86万亿元，新增规模均高于除2020年以外年份。

分部门来看，居民户贷款新增1.15万亿元，同比多增1614亿元，其中房贷新增6239亿元，同比多增1501亿元，预示着地产销售短期可能仍相对较强。

企业贷款新增1.6万亿元，同比少增4500亿元，其中短期贷款同比少增5004亿元，但中长期贷款同比多增3657亿元，表明实体部门融资需求仍然比较旺盛。

票据融资减少1525亿元，同比多减3600亿元。

整体上，剔除2020年来看，除票据融资要弱于往年同期，不论是中长期贷款还是短期贷款，企业部门及居民部门均处于历年较高水平。

社融新增规模仍高，表内信贷较强，结构继续改善。

3月当月与一季度新增社融规模分别为3.34万亿元和10.23万亿元，若与2019年相比，分别同比多增3798亿元和1.62万亿元，新增规模均高于除2020年以外年份。

社融增速回落主要是受到了基数抬升的影响，而非信用收缩。

从分项来看，对实体贷款新增2.75万亿元，虽同比少增2885亿元，但为除2020年后历年最高；非标融资当月减少4129亿元，同比多减6338亿元，主要受未贴现承兑汇票规模下降影响，信托贷款规模也继续压降，未来社融仍会呈现表内强，表外弱的结构变化。

企业债券融资新增3535亿元，同比少增6396亿元，但与2019年相比基本持平，与历年相比也不弱。

股票融资新增783亿元，同比多增585亿元。

政府债券融资新增3130亿元，同比少增3214亿元，今年地方专项债额度下达时间相对较晚，发行进度偏慢，后续发行速度可能加快。

总的来看，金融数据好于往年，但由于去年同期为抗击疫情，采用了逆周期调节政策，造成了基数偏高，同比数据下行属正常现象，难言信用收缩。

一季度货币政策整体较为稳健，实体企业融资需求比较旺盛，经济仍然向好。

在通胀可控的情况下，估计货币政策大幅收缩的可能性较小，未来仍然会保持中性略偏宽松。