光大证券-瑞联新材-688550-2020年年报点评：OLED板块助力业绩提升，医药CDMO有望打开公司新成长空间-210414

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事件：4月12日，公司发布2020年年度报告，报告期内实现营收10.50亿元，同比增加6%，实现归母净利润1.75亿元，同比增加18.15%。

其中公司Q4单季实现营收3.22亿元，单季归母净利0.52亿元。

点评：公司业绩变动主要受益于下游终端OLED面板在智能手机渗透率的提升，以及LGDisplay广州8.5代OLED面板生产线开始规模化量产带来的贡献。

此外，2020年公司医药CDMO业务表现优异，收入增幅较大。

OLED应用渗透率快速提升，未来发展空间广阔：公司是国内生产OLED前端材料的知名企业，也是国内为数不多的能实现OLED材料大规模化生产的企业之一。

近几年来，OLED在智能手机、可穿戴设备的应用渗透率正快速提升，下游OLED面板市场规模不断扩增会拉动上游OLED材料市场的发展，OLED行业未来增长的空间非常广阔。

据Omdia最新报告预测,2021年全球OLED面板市场规模可望达到380亿美元,增幅为28.25%；2021年OLED终端材料市场需求总量可望达到110.3吨，增幅约25%；其中，发光层材料规模约22.92吨，对应市场销售额约5.65亿美金；通用层材料规模约87.38吨，对应市场销售额约10.83亿美金。

未来，随着OLED技术渗透率不断上升，以及应用领域和场景扩展，公司在OLED材料领域市占率有望进一步提升。

横向延伸技术至医药中间体领域，持续看好公司未来成长：凭借在显示材料领域积累的丰富经验，公司将技术应用延伸至医药中间体领域，成功开拓了医药CMO/CDMO新业务。

公司2020年CDMO业务销售收入较2019年增幅达58%，毛利率高达68.2%，主要受益于用于治疗非小细胞肺癌的终端药销售量继续保持增长以及用于治疗子宫肌瘤的创新药的中间体产品销售放量。

根据BusinessInsights的统计，2017年中国CMO的市场规模约为314亿元，2021年中国CMO市场规模预计将增至626亿元，复合增长率约18.83%，整个CMO/CDMO行业前景非常广阔，未来5-10年，医药CDMO业务有望成为公司第一大营收和盈利来源。

盈利预测、估值与评级：考虑公司OLED材料和医药CDMO业务表现优异，发展前景广阔，我们上调公司2021-2022年盈利预测，新增2023年盈利预测，预计2021-2023年净利润分别为2.38（上调6.8%）/3.12（上调11.6%）/4.10亿元，折合EPS3.39/4.44/5.84元，维持“买入”评级。

风险提示：下游需求不及预期，医药中间体研发失败风险，技术迭代风险。