华西证券-新高教集团-2001.HK-收购郑州学校落地，提振市场信心-210414

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事件概述：2021年4月13日新高教集团以人民币6.74亿元的代价收购郑州学校100%股权，生均收购成本5.61万元。

郑州学校是一所民办高等教育院校，向超过12000名学生提供三年全日制高等专科学历教育，学校设有包括工程系、汽车工程系及电子信息工程系等7个专业系，共开设专业约40个。

2021年4月13日新高教集团之综合联属实体云爱集团与信托公司签订为期3年的战略合作框架协议，以设立针对中国民办高等教育及职业教育行业的产业投资信托计划。

投资信托计划的目标资本规模为人民币20亿元，云爱集团及/或其联属实体将向投资信托计划认缴出资合计共人民币12亿元，其中首次出资不超过人民币5亿元。

分析判断:扩大集团办学网络，形成规模优势及良好协同从此次收购看，（1）生源方面，河南省高考人数持续排名第一，2020年达115.8万人，过去3年平均每年高考考生增加约10万人，对高等教育需求较大。

（2）地域方面，郑州学校位于河南省省会城市，在招生、师资引进等方面具有较大优势。

（3）学费方面，河南省近几年GDP总量稳居全国第5，郑州学校目前学费水平较低（估计目前在7000-8000元），未来提价空间大。

（4）教育资源方面，郑州学校与集团旗下的河南学校在专业类型上较相近，能够在教育资源共享、社会资源对接、招生渠道、品牌宣传等方面形成良好协同，利于集团办学规模和收益快速增长。

我们分析，（1）此次收购符合公司过往并购生均成本低的特点，（2）未来公司有望借助集团化管理优势，在多元化收入、开支精细化方面有所提升；（3）未来学费、人数均有提升空间，我们估计未来3年有望保持10%以上的收入增长。

投资建议：暂不考虑郑州学校的并表影响，维持预计公司FY2021-23归母净利5.57/6.68/7.72亿元、同比增速29%/20%/16%（未考虑潜在收购）。

维持给予FY202118倍PE，对应FY2021合理市值100亿元、目标价7.51港元，看好公司作为应用型民办高教龙头的内生增长及潜在并购预期、且当期市值对应FY21PE仅12倍，维持“买入”评级。

风险提示招生不及预期的风险；政策风险；系统性风险。