天风证券-桃李面包-603866-消费场景逐步恢复，桃李重回稳步增速通道-210414

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事件：公司公布21Q1业绩快报，报告期内公司实现营业收入13.27亿元，同比增长0.31%；实现归母净利润1.63亿元，同比下降16.27%。

短期利空充分释放，核心逻辑未发生改变，坚定看好公司供应链优势及短保面包龙头地位。

营收小幅增长符合预期，未来产能逐步释放支撑营收恢复良好增长。

21Q1公司实现营收13.27亿元，同比增长0.31%，相较19年增长16.15%，年均复合增速7.77%。

公司营收增速放缓主要系去年基数较高，去年在疫情背景下，面包作为民生保供首选产品，公司率先实现复工复产，抢占竞争优势，实现销售高增。

且今年受就地过年政策及学生放假早等因素影响，加之年初东北、河北等公司优势区域疫情反复，公司销售有所承压。

但随着公司产能全国化建设继续推进，江苏（2.2万吨）项目已于今年3月投产，华东区域产能补足，提供新市场销售推广及相应市场运作的重要基础，公司整体营收增长符合预期。

看长期公司产能建设逐渐落地，华东及华南新市场在重点客户开拓及单店提效等运作下不断开拓，预期未来公司营收将逐渐回归良好增长态势，未来环比持续改善。

去年同期高基数下利润表现承压，预期底部到位，长期逻辑不改。

21Q1公司实现净利润1.63亿元，同比下滑16.27%，相较19增长34.37%，年均复合增速15.92%。

公司一季度利润下滑，主要系①去年疫情下公司领先行业复工生产，供需优势下公司产品折让率及返货率较低，折损处理成本较低；②去年受疫情影响，行业竞争放缓，公司促销活动、销售推广等投入较少，今年食品行业整体势头相较去年转好，竞争态势逐渐正常化，费用投放随之增多；③去年受国家阶段性社保减免政策影响，公司各项成本费用低于本期。

我们认为从前期市场情绪来看，目前已充分消化利润不及预期因素。

长期维度我们看好公司在短保行业深耕多年积淀的深厚壁垒，看好公司在供应链管理上的经验积累与运营效率。

短期利空充分释放，坚守短保行业龙头核心逻辑。

公司通过10逾年深耕，已形成了产业链从采购、生产、供应、销售等各环节的规模化综合成本及效率优势，经销商渠道教育及供应链管理成熟，内部可复制性较高，行业运营壁垒相对较高。

公司产能建设有节奏落地，为销售规模扩张奠定基础，也为全国区域布局提供动力，建议关注后续公司产能扩张与市场拓展情况。

盈利预测：公司去年高基数及今年产能建设等因素影响下，我们维持此前预期，预计公司2021-2023年实现营收67/80/97亿元，同比增速11.62%/20.50%/21.16%，预计公司2021-2023实现净利润9.7/11.2/12.6亿元，同比增速10.38%/14.75%/12.92%，预计21-23年EPS为1.43/1.64/1.86元，维持“买入”评级。

风险提示：产能、新市场拓展不及预期、食品安全、原材料价格波动。

业绩快报是初步核算结果，以一季报披露数据为准。