国海证券-ST舍得-600702-动态点评：继续推进老酒战略，期待改革进一步深化-210413

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新管理层注入活力，复星顺利入主公司。

去年9月底公司成立以张树平、蒲吉洲为首的新任管理层，新管理层的“三承诺，三不变”稳定军心，使得老酒战略持续推进、深度落地。

公司通过开展经销商座谈、老酒培训等创新形式，推出“六大策略+四种模式”等全新合作模式，全面构建新型厂商关系，提升经销商信心。

去年12月底复星集团以45.3亿元通过司法拍卖竞得沱牌舍得集团70%的股权（间接持有公司29.95%股权），公司实控人由射洪县政府变成郭广昌先生，复星顺利入主公司。

梳理产品和渠道，推进“3+6+4”老酒战略。

品牌端，公司坚持老酒战略差异化竞争，沱牌舍得双轮驱动。

产品端，公司进一步补充并丰富产品矩阵，恢复老产品，开发新产品、聚焦打造重点产品，以产品驱动品牌，进行纵横式的过渡。

主线为纵，从高到低来布局产品，辅线成横，以横向产品裂变占据多渠道布局。

渠道端，恢复老市场老客户，发展新市场新客户，聚焦打造重点市场、重点客户。

圈层营销方面，公司主打名酒进名企和智慧俱乐部，精准靶向圈层，渗透头部+腰部+腿部，聚焦核心目标客户。

区域扩张方面，公司制定“聚焦川冀鲁豫、提升东北西北、突破华东华南”的策略，聚焦建设以湖南、环太湖为中心两个根据地市场，加快品牌的全国化布局。

公司继续推进“3+6+4”老酒战略：“3”是指达到“品牌提质、产品提价、销售增量”目的。

“6”是舍得酒业跟经销商如何合作的原则（唯一性、长期性、低投入、高回报、灵活性和可回收），“4”是四个良性发展的模式（平台运作模式、加盟控价模式、KOL意见领袖引领模式、团购直销模式）。

盈利预测和投资评级：自2020H2以来，公司销量稳步上升，价格稳步上涨，库存稳步下降，顺利实现量价齐升。

今年4月春糖会上，公司召开经销商大会，释放积极信号。

公司分别对品牌端、产品端、渠道端、区域扩张进行梳理。

我们期待公司改革深化，重塑产品价格体系和渠道利润空间，打造新型厂商关系，提升经销商信心。

我们看好公司老酒战略带来的差异化竞争优势及复星入主后进入正循环轨道，预计2020-2022年EPS分别为1.57/1.87/2.27元，当前股价对应PE分别为59/50/41倍；考虑公司去年低基数及经营改善预期叠加摘帽预期，上调为“买入”评级。

风险提示：疫情拖累消费；白酒政策调整；老酒增长不及预期；公司治理不及预期；公司目前为ST状态，可能存在一定退市风险。