安信证券-ST舍得-600702-浓香老酒先锋，易主奋发向前-210414

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■川酒金花千年传承，股权变更易主复星。

公司是十七大名酒，川酒六朵金花之一，名酒基因，品质卓越。

公司位于四川省遂宁市射洪县，秉承当地千年酿酒工艺，1989年评为中国名酒，为十七大名酒之一，2009年成为继茅台、五粮液之后国内第三家荣获？全国质量奖？的白酒企业，在90年代产销量一度高居行业前3。

2020年因股东债务问题实际控制人易主，实力雄厚的复星有望对公司进行科技、管理和营销赋能。

虽然易主，此前实施的大范围股权激励预计仍持续发挥积极效果，按照股权激励的解锁条件，公司业绩增速要求高，对应估值低。

■硬件升级，营销建设渐趋正轨。

天洋时代公司厂区硬件升级明显，同时积极尝试营销改革，品牌战略基本成型。

公司改制以来在品牌营销方面取得系统化进步，基于？传播中国白酒文化？、？成为生活美学的领导品牌？等战略理念，创新构建品牌传播4大IP（？大国芬芳？诗乐舞剧、舍得艺术中心、舍得智慧讲堂、酒文化博物馆），以艺术气质形成差异化风格，成就文化国酒之名。

通过线上线下广告资源投放、文化内容制作、艺术活动联动等方式，引导受众从多维度形成品牌认知，并在价值观、审美观层面建立更深沉层次的品牌认可。

■基酒储备优势突出，老酒战略抢占先机。

目前老酒市场已从私人爱好发展为市场热点。

考虑老酒市场发展逐步规范化、普及化，在高净值群体持续扩大背景下，老酒市场规模递增，2021年老酒市场体量预计千亿，我们判断未来仍将维持较快增长。

？品质之上是老酒？成为现实商业逻辑，老酒储备将成为酒企差异化竞争和降维打击的利器。

公司坐拥12万吨基酒储备，率先提出？浓香老酒属舍得？抢占市场先机，以老酒储备构建品质壁垒，以艺术文化进行营销赋能，以大商优商战略强化市场布局，？舍得=老酒？定位渐入人心，老酒价值重估可期。

■次高端景气上行，舍得是重要厂家。

从长期看，次高端受益大众消费价格带上移，市场规模稳步扩容。

从中期看，2021年的宏观组合预计与2011~2012、2017~2018年较为相似，通胀上行背景下全国化次高端品牌或有较好表现。

从市场竞争看，次高端品牌表现有所分化，个性化、品质化消费推动差异化品类崛起，部分产品周期向上、全国化潜力较好的品种表现可期，舍得老酒商业逻辑顺畅，未来有进一步品牌向上提升可能性，增长潜力看好。

■投资建议：预计公司2020-2022年每股收益为1.55、2.41、3.31元，当前股价对应2021~22年PE为38.8、28.2x，给予买入-A评级。

■风险提示：老酒招商、产品提价不及预期，省外竞争、酱香品类冲击超预期。