万和证券-3月金融数据点评：社融尚好，信贷仍强-210414

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事件：2021年4月12日央行公布3月金融数据。

3月M2同比9.4%，前值10.1%；M1同比7.1%，前值7.4%。

新增社会融资规模3.3万亿元，前值1.7万亿元。

新增人民币贷款2.73万亿元，前值1.36万亿元。

核心观点：新增社融保持正常扩张。

2021年3月新增社会融资规模3.34万亿元，较去年同期下降1.84万亿，存量社融增速下降至12.3%，连续收敛。

但与2019年同期相比，新增社融规模多增一万多亿元，处于较快扩张的水平。

信用扩张内生动力仍强，居民长贷需求继续释放。

金融机构新增人民币贷款2.73万亿元，同比少增1200亿元，但绝对数值并不低，并且企业部门新增1.6万亿人民币贷款，其中中长贷新增1.3万亿元，同比环比均多增，显示内生融资动力增强。

居民中长期贷款新增6200亿元，同比多增1600亿，房贷需求仍然旺盛。

表外融资下降明显。

3月表外融资减少4100亿元，同比少增6300亿元，其中信托贷款减少1800亿元，主要是由于监管层压降通道类和融资类信托规模以及对信托行业实行余额管控导致。

未贴现银行承兑汇票减少2297亿元，同比减少5115亿元，主要是票据大量到期导致。

政府债券和企业债券融资回归往年平均水平。

3月政府债券净融资3100亿元，同比少增3200亿元，接近19年同期水平，企业债券净融资3500亿，同比少增6400亿，也跟18、19年同期水平类似。

M1、M2同比增速均回落。

M1同比增长7.1%，M2同比增长9.4%，较上月末分别低0.3个百分点和0.7个百分点，增速回落主要是由于基数原因。

由于M1增速下降幅度更少，M1-M2的差值从-2.7%提升至-2.3%，主要由于实体经济流动性较好以及地产销售旺盛导致居民存款向企业存款转移。

流动性判断：3高基数影响下社融增速下滑，“稳杠杆”仍是政策主线。

3月社融整体正常扩张，信贷总量不低且结构持续优化，经济内生融资动力仍然强劲，其他主要分项基本回归往年水平，融资需求并未趋势性下行。

在“稳杠杆”的背景下，社融增速应与名义GDP增速大致相当，3月增速的收敛主要是基数导致，后续高基数的拖累将逐渐减弱，内生融资动力或继续保持强劲，后续信贷政策预计偏严以实现“稳杠杆”目标。

资金面仍将保持紧平衡，利率趋势下行时机未到，紧信用预期导致资本市场博弈加剧。

尽管近期资金面较为宽松，DR007、7天回购利率均下行至2%以下，但主要是季节性因素，在广义流动性面临调控压力的同时，短端流动性并不会趋势性放松，长端利率下行时机未到。

经济“紧信用”基本是市场一致预期，但目前在高基数的扰动下，资本市场在货币供应和企业盈利方面的分歧或加大，A股市场或维持振荡。

风险提示：经济增长不及预期、货币政策收紧过快。