华鑫证券-固收日报：外贸数据强劲，对债市影响有限-210414

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重点关注3月份进出口大幅增长。

中国1-3月出口（以人民币计）总值4.61万亿元，同比增38.7%，较2019年同期增长16.2%，前值增长50.1%；进口总值3.86万亿元，同比增长19.3%，较2019年同期增长30.3%，前值增长14.5%；进出口总值8.47万亿元人民币，同比增长29.2%，较2019年同期增长22.6%，前值增长29.2%。

3月份进出口同比大幅增长，除了因去年疫情基数较低的扰动，对比2019年同期也录得大幅增长。

机电产品出口占比超过60%，农产品进口大幅增长。

1-3月，我国出口机电产品2.78万亿元，增长43%，占出口总值的60.3%，较去年同期提升1.7个百分点；其中，出口自动数据处理设备及其零部件、手机、汽车分别增长54.5%、38.5%、98.9%。

同期，防疫物资出口保持增长，出口包括口罩在内的纺织品增长30.6%。

1-3月，我国进口铁矿砂2.83亿吨，增加8%；原油1.39亿吨，增加9.5%；天然气2938.8万吨，增加19.6%。

同期，进口大豆2117.8万吨，增加19%；玉米672.7万吨，增加437.8%；小麦292.5万吨，增加131.2%。

一般贸易占比提升，加工贸易占比下降。

1-3月，我国一般贸易进出口5.19万亿元，增长32%，占我国外贸总值的61.2%，较去年同期和上年末均提高1.3个百分点。

其中，出口2.79万亿元，增长43.4%；进口2.4万亿元，增长20.8%。

加工贸易进出口1.91万亿元，增长22.5%，占比从上年末的23.8%下降至22.6%。

对东盟、欧洲和美国进出口均维持高增速。

1-3月对东盟出口同比增长37.1%，前值增长53%，两年复合增速17.2%；对美国出口累计同比增长74.7%，前值增长87.3%，两年复合增速14.3%；对欧盟出口累计同比增加56.7%，前值增长62.6%，两年复合增速14.7%。

今年1-3月对东盟进口累计同比增长33.2%，较1-2月提高0.3%；对美国进口累计同比增长69.2%，较1-2月增速反弹2.8%；对欧盟进口累计同比增长33%，较1-2月反弹0.5%。

对主要国家进口金额在基数进一步走高的情况下同比增速进一步提升，反映进口增长十分强劲。

外贸数据强劲，对债市影响有限。

3月外贸数据仍然十分强劲，虽然去年疫情的基数效应对同比数据的扰动较大，但对比2019年同期来看出口仍然维持了较大幅度的增长。

而进口数据更为亮眼，在3月份基数抬升的情况下，增速还较2月份有一定的抬升。

外贸结构体现出两大特点，第一，一般贸易和加工贸易占比继续一升一降，第二，出口结构中机电产品占比继续提升并超过60%，反映出我国外贸部门产业结构延续升级态势。

市场反应来看，宏观复苏延续和低基数导致的同比高增速在市场的预期之内，因而较为强劲的外贸数据也并未对股市和债市带来明显的影响。

我们看到海外需求依然强劲的同时，主要经济体的供给能力虽然持续恢复，但距离完全回归正常化仍有较大距离。

我国进出口仍有较大概率在未来几个月维持较高景气度。

当前影响债券市场的核心因素仍然是国内流动性，我们认为虽然在资金面较为宽松的情况下长端利率经历了一波下行，但4月中下旬随着税期到来，流动性压力会逐渐显现，3月末资金明显偏松的情况可能面临“纠偏”。

我们维持10年期国债收益率在二季度小幅震荡上行的判断。

风险提示：国内政策超预期。