安信证券-卫星石化-002648-C3延续景气，C2投产可期-210414

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■事件：卫星石化发布2020年报，公司2020年营业收入107.73亿元，同比小幅下滑0.06%，实现归母净利润16.61亿元，同比增长30.50%。

2020Q4实现营业收入32.21亿元，同比+16.87%，环比+15.91%；单季度实现归母净利润7.59亿元，同比+116.42%，环比+77.34%。

同时公司发布年度利润分配预案，拟向全体股东每10股派发现金红利1.7元。

此外，公司同期发布2021年一季度预告，预计一季度实现归母净利润6.5-8亿元，同比增速预计为1515.8%至1888.7%。

■点评：公司四季度业绩高于市场预期，主因C3板块整体盈利能力提升。

报告期内公司连云港石化有限公司年产135万吨PE、219万吨EOE、26万吨ACN联合生产装置项目一阶段顺利中交（C2项目一阶段），二期项目稳步推进，预计2022年中期建成投产。

C3业务端同步放量，2021年公司有望投产30万吨PP以及25万吨双氧水项目。

此外公司与液化空气集团签订合作框架协议，双赛道发展和清洁能源业务布局有望为公司带来较好业绩增量。

■C3板块盈利超预期：公司Q4业绩增量主要体现在C3板块。

根据隆众及Wind数据，20年四季度，PDH、聚丙烯（PP拉丝）-丙烷、丙烯酸-丙烷、丙烯酸酯-丙烷的平均价差分别达到326美元/吨、3997元/吨、6820元/吨和5475元/吨；环比分别-11.39%、-10.58%、+28.46%和+49.39%。

我们认为主要原因为自2020年9月始，国内供应出现频繁检修，开工率低，导致供应偏紧。

需求方面受疫情影响逐渐减弱，下游涂料等需求旺盛，供需两侧带动利润实现。

■双赛道发展以及清洁能源布局：根据公司公告，C2项目一期已于近期投料开车。

C2二期项目有望在2022年6月底前建成投产。

公司未来有望在原油温和抬升以及轻质料优异的成本优势背景下进入业绩收获期。

C3赛道上，公司30万吨聚丙烯以及25万吨双氧水项目顺利推进。

此外，公司公告显示正积极为清洁能源布局，利用PDH副产氢气携手液化空气集团共谋氢能产业发展，打造未来业绩新增长点。

■投资建议：预计公司2021-2023年归母净利润为30.19、45.42和52.51亿元，维持买入-A投资评级。

■风险提示：疫情复发，产品价格波动，负债规模较大带来的投资压力，投建项目建设不及预期，安全环保生产风险。