天风证券-卫星石化-002648-2020年报点评：乙烷裂解项目即将投产，油价上行利好公司盈利中枢抬升-210414

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公司2020年实现归母净利润16.6亿，预告一季度6.5-8亿，同比大增。

公司2020年实现营业收入108亿，同比-0.1%；实现归母净利润16.6亿，同比+31%。

其中四季度单季净利润7.6亿。

公司预告2021Q1归母净利润6.5-8亿，同比+1516-1889%。

公司乙烷裂解项目已经中交，即将投产，下游产业链积极布局。

2020年，公司现有PDH及下游装置基本满负荷运行。

其中聚丙烯和丙烯酸及酯，利用行业需求良好、盈利空间大的机遇，实现了超负荷生产。

2020年底，公司实现乙烷裂解及下游配套项目一阶段中交，产业链下游布局积极推进。

年产18万吨丙烯酸及30万吨丙烯酸酯项目建成试生产；年产30万吨聚丙烯（含改性）、25万吨双氧水（含电子级）项目顺利推进。

近期，公司子公司与韩国SK综合化学子公司签订EAA项目合作谅解备忘录。

油价上行利好轻烃路线盈利中枢抬升。

前期油价上行，目前在60美金/桶以上运行。

公司PDH业务和即将投产的乙烷裂解项目，将受益油价上行拉动的烯烃价格抬升。

另外，进入春夏季之后，丙烷价格季节性回落也有助于PDH盈利提升。

根据我们的跟踪，公司现有C3业务（PDH+下游），加上即将投产的C2业务（乙烷裂解+下游）当前年化利润水平达到45亿。

盈利预测与投资评级。

考虑公司乙烷裂解项目进展顺利，且近期油价中枢抬升利好轻烃路线盈利，上调公司21/22年归母利润至30/42亿（原为25/27亿），新增2023年利润预测45亿。

维持“买入”评级。

风险提示：乙烷裂解项目达产进度慢于预期风险；油价大幅下跌风险；中美贸易战升级影响乙烷供给风险。