西南证券-网龙-0777.HK-游戏业务稳健增长，教育业务变现可期-210414

《西南证券-网龙-0777.HK-游戏业务稳健增长，教育业务变现可期-210414（12页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《西南证券-网龙-0777.HK-游戏业务稳健增长，教育业务变现可期-210414（12页）.pdf（12页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

整体业绩稳健增长，利润水平创新高。

游戏、教育业务稳步增长，推动公司整体业绩提升。

2020年公司实现营业收入61.4亿元，同比增长5.9%；实现归母净利润9.5亿元，同比增长18.1%。

归母净利润增幅较大主要是政府补助增加所致。

公司整体毛利率为68.0%，较2019年的66.6%略有提升。

其中，游戏业务继续维持高毛利率水平，毛利率为96.2%；教育业务得益于成本控制和Promethean运营效率的提升，毛利率略有提升至31.0%。

游戏：核心IP表现优异，新游上线有望带动增长。

2020年，游戏业务全年实现收入34.3亿元，同比增长4.0%。

1）旗舰IP《魔域》：活跃度在内容更新力度加大等因素的作用下进一步提升，MAU同比增长22%、DAU同比增长37%。

2）核心IP《英雄之刃》：通过与人气动漫《OVERLORD》和《关于我转生成为史莱姆这档事》合作，将用户基础拓展至高付费潜力的二次元领域；《英雄之刃口袋版》获得AppStore的人气推荐，首次成功进入iOS免费游戏应用程式排行榜前十。

3）核心IP《征服》：全年收益增长6.3%。

4）新游上线：预计2021年将有《魔域手游II》、《魔域传说》、《Neopets三消》、《NeopetsIslandBuilders》以及与哔哩哔哩合作的首个二次元风格手游《终焉誓约》等多款新游上线，有望丰富游戏产品线，带动游戏业务增长。

教育：核心产品向好发展，变现路径逐步拓展。

2020年，教育业务全年实现收入24.4亿元，同比增长2.0%。

1）Promethean：继续保持市场领导者地位，收益持续增长。

核心产品Promethean互动平板全年出货量同比增长16.4%。

2）网教通平台：月活跃用户数快速增长至200万，较2019年增长超过10倍。

现已进入九个省份，并成为湖北省、河南省、陕西省的省级官方教育平台。

3）101教育PPT：月活跃设备突破150万，并进行直播课程变现尝试。

4）虚拟实验教学服务系统：公司与中央电化教育馆合作的虚拟实验教学服务系统，将以SaaS模式向全国中小学推广，预计2021年开始产生收益。

盈利预测与评级。

预计2021-2023年归母净利润分别为11.3亿、13.5亿和15.9亿元，对应EPS分别为2.03元、2.43元、2.86元。

通过分业务测算，我们估算公司2021年对应市值为176亿元（209亿港元），对应股价为37.57港元/股，给予“买入”评级。

风险提示：海外市场政策风险，市场竞争加剧的风险，普米项目落地不达预期的风险，新游表现不及预期的风险。