兴业证券-正荣地产-6158.HK-债务结构持续优化-210414

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我们的观点：2019年以来公司的拿地权益比例呈现回升趋势，未来两年权益销售金额有望保持稳定增长。

公司的财务状况持续优化，2020年平均融资成本同比下降1个百分点，净负债率降至70%以下，短期债务占比持续下降（同比下降5.1个百分点）。

公司的当前股价对应2020年PE为7倍，当前股息收益率为2.9%。

核心净利润同比增长18.9%，业绩符合预期：2020年公司实现营业收入361亿元人民币（下同），同比增长11.0%；归母核心净利润为33.0亿元，同比增长18.9%。

毛利率为19.1%，同比下降0.9个百分点；核心净利率为9.1%，同比增长0.6个百分点。

全年每股派息15港仙，全年派息总额占核心净利润比例为22%。

销售平稳增长：公司2020年实现销售金额1419亿元，同比增长8.6%；销售面积为890万平米，同比增长5.5%；销售均价为15949元/平米，同比增长3.0%。

销售金额按区域划分，长三角、海西、西部、环渤海、珠三角和中部分别占39%、33%、7%、10%、2%、10%。

2021年公司的销售目标为1500亿元，同比增长6%，全年可售货值超过2500亿元，对应去化率目标为60%。

拿地权益比例70%：公司2020年共新增46个土地项目，新增土储714万平米，权益比例（按面积）为70%。

截至年末公司的总土储面积为2845万平米，同比增长8.8%，总土储权益比例（按面积）为58%。

整体平均土地成本为4919元/平米，占销售均价比例为31%。

短债占比进一步下降：截至2020年末公司的净负债率为64.7%，同比下降10.5个百分点；截至年末的平均融资成本为6.5%，同比下降1.0个百分点。

截至年末公司的账面现金为430亿元，总有息负债为673亿元，其中短期债务占比为29%，同比进一步下降5.2个百分点；境内债务占比为62%。

现金短债比为1.8，剔除预收款的资产负债率为77%，处于三道红线黄档。

风险提示：宏观经济增长放缓、行业限制政策加严、流动性收紧、商品房销售不及预期、人民币贬值。