银河证券-卫星石化-002648-2020年盈利创新高，2021年进入业绩高增长期-210414

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事件公司发布2020年年度报告，实现营业收入107.73亿元，同比减少0.06%；归母净利润16.61亿元，同比增长30.5%；基本每股收益1.52元，同比增长26.67%。

Q4业绩大幅提升助力公司2020年盈利创新高20Q1-Q4公司单季度归母净利润分别为0.40、4.34、4.28、7.59亿元；Q4业绩大幅提升，同增116.4%、环增77.5%，主要原因在于公司主营产品价格/价差大幅上涨。

其中，丙烯酸丁酯-丙烷价差、聚丙烯-丙烷价差分别同比上涨56%、17%。

同时，公司各生产装置运行稳定，成本控制进一步优化，公司全年毛利率同比提升2.59PCT。

另外，我们判断，丙烯酸及酯二期项目在Q4也有望贡献一部分业绩增量。

2020年公司全力推进重点项目建设，为2021年业绩提升奠定基础2020年公司自主研发的18万吨/年丙烯酸及30万吨/年丙烯酸酯工艺顺利建成试生产，预计将在2021年满负荷贡献业绩；C2一阶段项目从乙烷资源获取、管道港口建设、运输船租赁、装置建设，以及下游产品签售等各环节进行全产业链布局，即将投产，在2021年将贡献显著业绩。

我们认为，2021年将是公司业绩再上新台阶的一年。

未来几年公司不改成长属性，油价提升亦带来业绩弹性公司30万吨/年改性PP、25万吨/年双氧水项目有望在2021年投产，预计将于2022年贡献全年业绩。

C2二阶段项目预计2022年投产，将再次增厚公司盈利。

油价上涨也为公司C2项目带来了业绩弹性。

另外，公司计划新建80万吨/年PDH、80万吨/年丁辛醇、12万吨/年新戊二醇及配套装置，预计于2024年6月前投产运营。

投资建议我们预计2021-2023年公司营收分别为206、279、388亿元，同比变化91.5%、35.2%、39.2%；归母净利润分别为33.1、46.5、69.6亿元，同比变化99.4%、40.2%、49.8%；每股收益（EPS）分别为2.70、3.78、5.66元，对应PE分别为13.4、9.6、6.4。

看好公司长期发展，维持“推荐”评级。

风险提示丙烷价格大幅波动的风险，乙烷价格大幅上涨的风险，产品价差下跌的风险，新建项目达产不及预期的风险等。