中信证券-航天电器-002025-2020年年报及2021年一季度业绩预告点评：预计关联销售大幅增加，公司或将迎发展拐点-210414

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公司发布2020年年报及2021年Q1业绩预告，2020年实现营业收入42.18亿元，同比+19.38%，实现归母净利润4.34亿元，同比+7.80%。

公司预计2021Q1实现归母净利润1.09亿元~1.24亿元，同比增长50%~70%。

公司是国产连接器龙头企业，军品基本覆盖我国各军兵种，相关产品在弹载元器件等宇航领域市占率极高，有望充分享受“十四五”期间航天领域高景气。

此外在微特电机、继电器、光电器件等领域广泛布局，积极进入5G市场，参考可比公司估值水平并考虑到公司在细分领域的行业地位，维持公司“买入”评级。

经营情况稳健，单季度增速保持向好趋势。

公司2020年实现营业收入42.18亿，同比+19.38%，实现归母净利润4.34亿，同比+7.80%。

公司订单增长较快,经营情况稳定，连接器主业实现收入27.28亿元，同比增长23.15%，整体收入保持稳健增长。

利润端或受原材料价格上升等因素影响，毛利率较上年同期下降0.49pct达到34.41%，达到历史最低水平；研发费用同比+13.25%增速低于营收，但产品推广技术服务支持投入增加致使销售费用同比+39.73%达到1.35亿元，公司整体期间费用率提高0.09pct达到21.08%；此外公司计提应收账款坏账损失2213万元，较去年同期增长268.83%；受以上因素影响报告期内公司销售净利率下降0.92pct达到12.06%，归母净利增速低于营收增速。

2020Q4单季度公司实现营业收入12.16亿，同比+19.05%，实现归母净利润1.26亿，同比+19.38%，前三季度归母净利增速分别为-6.13%/2.28%/12.01%，单季度经营情况保持向好趋势，增速逐季扩大。

公司预计2021Q1实现高速增长，全年业绩持续稳健向好。

公司预计2021Q1实现归母净利润1.09亿元~1.24亿元，同比增长50%~70%，主要原因为一季度公司主营业务收入增长较快，订单饱满，产能利用率提高，同时2020年同期受疫情影响公司开工不足产能受限，归母净利0.73亿元基数较低。

我们考虑2019Q1归母净利0.78亿元，2021Q1较2019Q1复合增速18.21%~26.09%。

2021年作为“十四五”开局之年，导弹等航天领域装备换装列装需求大，公司作为该领域连接器份额最大的核心供应商有望长期享受高景气，或将迎来业绩拐点，公司发展持续稳健向好。

订单饱满预收款项高增长，预计关联销售大幅增加景气度有望提升。

2020年公司合同负债与预收款项总计4340.98万元，较上年同期+62.70%，或表明公司在手订单充足。

存货总计6.26亿元，同比+25.97%处于历史高点，其中在产品1.73亿元，同比+34.72%表明公司生产规模或持续扩大；发出商品0.89亿元，同比+59.25%，随后续交付确认公司业绩有望逐步释放。

公司预计2021年关联销售14.5亿元，较去年实际发生金额大幅增长85.09%，关联销售通过集团财务公司结算，2021年4月12日公司与航天科工财务公司续签《金融合作协议》，并将存款预计金额由9亿元上调至15亿元，年度结算金额由3亿元上调至25亿元，存款与结算的大幅增长或反映公司预计后续关联交易订单饱满，预收账款或有大幅上涨。

定增计划获证监会批复同意，发行工作有望于近期展开。

公司公告拟非公开发行募资不超14.66亿，主要用于特种连接器继电器产业化建设项目、年产152万只新基建用光模块项目、年产3976.2万只新基建等领域用连接器产业化建设项目、贵州林泉微特电机产业化建设项目，定增计划已获证监会批复同意有望于近期落地。

本次募投项目计划三年达产，按照各项目所属子公司当下盈利能力预测，完全达产后可为公司提供约23.6亿元营收，贡献超2亿元净利润。

公司此次大规模扩产计划是自2007年完成一次规模较小的定增扩产后首次，计划产能成倍扩充，充分反映了下游订单的饱满程度和持续性，伴随募投项目逐步投产，未来三年公司有望实现业务和收入的爆发式增长，兑现赛道高速发展红利。

风险因素：新签订单增长不及预期；新产品开拓低于预期；非公开发行募资进展低于预期等。

投资建议：公司是我国弹载连接器龙头企业，预计未来将充分受益航天防务装备快速放量以及5G等民用市场国产替代需求的持续扩张。

根据公司2020年年报及2021年一季度业绩预告，上调公司2021/22年净利润预测至6.14/8.59亿元（原预测分别为5.57/6.51亿元），新增2023年预测净利润11.88亿元。

公司目前股价45.98元，分别对应2021/22/23年PE为32/23/17倍。

参考可比公司估值水平并考虑到公司在细分领域的行业地位，维持公司“买入”评级。