兴业证券-宝钛股份-600456-业绩符合预期，定增落地产品结构优化加速-210414

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说明：投资要点应包括公司基本特点、主要业务看点、研究员的投资逻辑和推荐依据、业绩预期、投资评级、估值分析、风险提示等核心内容。

要点应区分先后次序，重要的放在前面。

要点3-5个，总字数不超过1000字。

风险提示：＃事件summar：①2020y＃年公司实现营业收入43.38亿元，同比增长3.6%，归母净利润3.63亿元，同比增长51.1%，扣非归母净利3.19亿元，同比增长54.82%，销售毛利率为24.26%，创10年来新高，2020年业绩符合预期。

分季度来看，2020Q4公司实现营业收入11.36亿元，同比增长15.7%；归母净利润1.21亿元，同比增长72.9%，环比增加22.2%，2020Q4业绩略超预期。

②2021Q1业绩预告：公司预计2021Q1可实现归母净利润9200万元左右，同比+122.59%左右；扣非归母净利润8800万元左右，同比+125.04%左右，业绩超预期点评：①产品结构调整，单位售价创5年新高。

公司2020年钛产品产量为18,794.27吨，同比下滑4.7%，销售量为18,829.15吨，同比下滑2.6%。

但单位售价为19.72万元/吨，创5年新高，销售毛利率达到25.9%，销售净利率达9.25%，均创10年新高。

我们认为可能是由于公司延续Q3的产品结构调整所致，军品占比或进一步提升。

②辅料成本占比及绝对值提升明显，对业绩略有拖累。

公司2020年钛产品成本构成中，辅料的总成本为1.05亿元，同比提升9.85%，占比从3.56%提升至3.83%，对当期业绩略有拖累。

③期间费用略增，汇兑损益提升抬高财务费用。

公司2020年期间费用同比增长1.8%至3.92亿元；其中销售费用同比减少28.9%至0.34亿元，管理费用同比增加2.84%至2.32亿元，财务费用增加12.15%至1.27亿元。

④资产减值损失&信用减值损失合计为0.4亿元，略有改善。

公司2020资产减值损失为0.27亿元，同比减少近0.14亿元，信用减值损失为0.13亿元，同比减少近500万元。

⑤宝钛华神净利润下滑5.6%，拖累公司利润进一步释放。

公司旗下宝钛华神2020年净利润为8568万元，同比下滑5.6%。

未来展望：定增落地，产品结构调整或将提速。

公司前后耗时近2年的定增落地，高端钛材的产能扩张，或加速提升公司军品占比。

预计随着定增产能的逐步落地，公司军品产品占比或将提高至40%以上。

而军品均价较民品与外贸均存在一定优势，公司或随着产品结构调整，营收、利润均出现进一步提升。

盈利预测：产品结构持续优化，或助力公司盈利能力进一步提升。

自去年以来，公司围绕治理结构改善、强化薪酬考核和经济效益同向联动，全面激发公司活力，同时公司按照“做精军品、做活民品、做大外贸”的思想，加大对高端钛材产品的开拓，产销量持续提升，我们认为随着公司高端钛材的放量+内部机制的改善，未来将实现业绩持续快速增长。

上调公司业绩，预计2021-2023年将分别实现归母净利5.48亿元、6.12亿元、6.51亿元，对应的EPS分别为1.15、1.28、1.36，以4月13日收盘价37.57元/股对应的PE为32.7X、29.3X、27.6X。

维持“审慎增持”评级。

风险提示：钛产品销量不及预期，海绵钛价格大幅下跌，产线投产不及预期。