华福证券-建科机械-300823-新品不断推出，20Q4业绩显著复苏-210408

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事件：公司2020年收入4.66亿元/-1.88%，归属净利润0.90亿元/6.64%，略超我们预期的0.84亿元；其中，Q4公司收入1.36亿元/13.0%，归属净利润0.25亿/63.2%。

点评：费用控制出色，Q4业绩显著复苏。

Q4收入同比、环比分别增长13.0%、13.8%，归属净利润同比、环比分别增长63.2%、7.1%，复苏趋势明显。

从全年角度看，毛利率、净利率分别为45.6%、19.6%，同比-2.5pct、+1.4pct；毛利率下滑主要因为会计政策的变化将运输费用调整到成本、原材料价格上行。

期间费用率为18.6%，同比-5.5pct，费用控制出色；其中，销售、管理、财务费用率同比分别-2.7pct、-2.7pct、-1.4pct，受疫情限制人员流动出差相对减少、归还部分银行存款等影响。

研发持续高投入，新产品不断推出。

公司是智能钢架加工设备领域龙头厂商，始终保持较高的研发投入，2020年研发费用2,668.67万元，同比增长27.20%；研发费用率为5.7%，持续提升。

公司引领行业发展，目前已实现钢筋加工设备的全覆盖，2020年成功研制出智能化地下综合管廊网片焊接生产线、智能化斜拉桥主塔网片焊接生产线和智能化盖梁骨架焊接生产线等多项产品并推向市场。

劳动力成本持续提升，继续看好智能钢筋加工设备发展前景。

公司产品主要用于高速铁路及公路、桥梁隧道等下游行业，现场工作环境较为恶劣；随着我国农民工人数触顶，劳动力成本持续增长，“机器换人”为大势所趋，智能钢筋加工设备渗透率有望持续提升。

我们预计基建有望保持稳定增长，钢筋加工配送中心大势所趋，装配式建筑迎来快速发展期，继续看好智能钢筋加工设备发展前景。

投资建议：我们预计公司2021-2023年收入分别为5.8亿元、7.1亿元和8.0亿元，同比分别增长24.6%、22.8%和12.4%；归属于母公司的净利润分别为1.1亿元、1.4亿元和1.7亿元，同比分别增长21.8%、26.5%和22.3%；EPS分别为1.2元、1.5元和1.8元。

考虑到公司是智能钢筋加工设备龙头厂商，将充分受益于“机器换人”，给予21年30倍PE，目标价35.1元。

风险提示：钢材价格上涨将导致公司毛利率下滑的风险；下游基建等发展不及预期、数控钢筋加工渗透率提升不及预期。