国信证券-金斯瑞生物科技-1548.HK-2020年年报点评：收入高速增长，细胞治疗即将上市-210414

《国信证券-金斯瑞生物科技-1548.HK-2020年年报点评：收入高速增长，细胞治疗即将上市-210414（12页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《国信证券-金斯瑞生物科技-1548.HK-2020年年报点评：收入高速增长，细胞治疗即将上市-210414（12页）.pdf（12页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

传统业务收入超预期，毛利率平稳2020实现营收3.91亿美元（+42.9%），毛利2.51亿美元（+41.9%），净利润-2.81亿美元，经调整纯利-1.69亿美元。

公司传统业务实现收入3.15亿美元（+45.9%），毛利1.80亿美元（+46.6%），净利润2210万美元（+42.6%）；细胞治疗实现收入7568万美元（+31.9%），毛利与收入相同，亏损3.04亿美元，经调整后亏损2.13亿美元。

2020年毛利率维持在65.5%（-0.48pp）。

销售费用率27.5%（+1.7pp），管理费用率（不含研发）23.1%（+2.9pp），财务费用率1.4%（+1.1pp），研发费用率67.4%（-0.7pp），其中细胞治疗的研发费用2.32亿美元。

生命科学CRO表现优异，CDMO收入和订单均高增长，细胞疗法预计年内美国获批上市2020年生命科学服务及产品收入3.15亿美元（+45.9%），毛利率66.2%（+1.29pp），主要是新冠疫情相关产品增速高。

生物制剂研发服务收入4040万美元（+80.1%），项目数和在手订单快速增长。

工业合成生物产品收入2891万美元（+25.1%），毛利率29.8%（+6.7pct）提升明显。

2020Q4向FDA提交细胞治疗产品LCAR-B38M上市申请，处于优先审批通道，提交后3-6个月可获得结果，2021年内有望获批，届时将成为全球第二款针对BCMA靶点的CART疗法，预计2021H1向欧盟、2021H2向中国和日本提交上市申请，欧盟和中国有望2022年实现商业化。

此外，针对急性髓细胞白血病、淋巴瘤、胃癌、卵巢癌、传染病的产品也在积极研发中。

其中，用于T细胞淋巴瘤治疗的LB1901已于2020年12月获FDA批准IND，预计今年美国启动临床一期。

风险提示：国内外临床进展、产品获批、销售不达预期的风险。

投资建议：看好细胞治疗创新平台发展前景，维持“买入”评级暂不考虑细胞治疗销售收入，传统业务收入增速超预期，上调21-22年、新增23年收入预测，2021-2023年营收为4.90/6.30/8.35亿美元（原4.32/5.22亿美元），增速25/29/33%，归母净利润为-2.25/-2.45/-2.59亿美元（原-2.00/-1.79），EPS为-0.12/-0.13/-0.13美元，合理估值21.12-25.19港元，维持“买入”评级。