华西证券-辉隆股份-002556-业绩超预期，静待公司利润释放-210413

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事件概述公司发布2021年一季度业绩预告，报告期内，公司预计实现归母净利1.73-1.86亿元，同比增长170%-190%。

分析判断:种植产业链景气度提升，农资板块需求向好在临储玉米库存高企的压力下，我国于2016年取消玉米临时收储政策，正式步入玉米去库存阶段。

经过数年的去库存进程，我国临储玉米库存已经见底。

而在养殖高盈利&政策支持双重刺激下，下游生猪产能逐步恢复，饲用玉米需求持续向好，对玉米价格上行形成强有力的支撑。

根据Wind数据，截至2021年4月12日，全国玉米现货价为2857.50元/吨，较2020年年初上涨49.04%。

小麦、水稻作为玉米的替代品，替代需求旺盛，价格呈现温和上涨态势，较2020年年初分别上涨6.01%/17.95%。

我们认为，在饲用玉米需求趋旺的背景下，玉米、小麦、水稻价格易涨难跌，带动农户种植意愿提升，公司作为国内农资龙头有望充分受益。

百里香酚建成投产，有望成为公司新的盈利点受非洲猪瘟疫情影响，我国生猪产能大幅去化，供需矛盾支撑猪价一度超过40元/公斤。

其后，在养殖高盈利&政策支持双重刺激下，下游生猪产能开始逐步恢复，根据农业农村部数据，全国能繁母猪存栏于2019年10月实现首次环比转正，于2020年6月实现首次同比转正，截至2021年2月，全国能繁母猪存栏相当于2017年年末的95.0%，全国生猪存栏量保持在4亿头以上，产能恢复速度较快。

与此同时，公司百里香酚于今年3月试车成功并产出合格产品，年产能4000吨，而我国饲料禁抗政策正在稳步推进，百里香酚作为替抗产品用于饲料添加，在生猪产能逐步恢复的背景下需求持续向好，有望成长为公司新的盈利点。

募投项目陆续投产，静待公司利润释放公司是国内间甲酚龙头，自2021年1月15日起，中国对原产于美国、欧盟及英国、日本的间甲酚进口征收反倾销税，国外进口成本大幅抬升，根据海关总署数据，2021年2月，我国间甲酚进口平均单价5117.84美元/吨，较2019年2月上涨57.27%；进口量仅为140.74吨，较2019年2月下滑62.29%。

进口成本大幅抬高将支撑国内间甲酚价格，公司有望充分受益。

同时，公司在建产能还包括10000吨/年间甲酚、15000吨/年BHT扩产、热电联产、15万吨/年硫酸钾复合肥等，目前均处于稳步推进状态，投产后有望不断增厚公司利润空间。

投资建议考虑到受新冠肺炎疫情影响，公司化肥、化工产品销售规模有所下降，但产品价格上涨动力依然强劲，我们下调公司2020-2022年收入分别至164.70/182.08/200.49亿元，前值分别为（213.15/258.99/303.73亿元）、下调2020年归母净利润至2.34亿元（前值为3.50亿元），并维持对公司2021-2022年归母净利润分别为5.00/7.05亿元的预期不变。

综上，我们预计，2020-2022年，公司EPS分别为0.25/0.53/0.75元，当前股价对应PE分别为40/19/13X，维持“买入”评级。

风险提示产品价格波动风险，对外投资风险，化工需求不及预期风险。