天风期货-铜周报：升水重现06~08年的波动-211122

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与上周观点一致，我们认为铜价整体仍然处于偏强震荡的格局之中，并且短期的胜率仍然朝着做多的方向倾斜；上周国内精炼铜现货升贴水达到2200元/吨的历史高位水平，升水飙涨的直接原因是进口精炼铜开票受限，但深层原因仍然是近期精炼铜在供需两端存在的客观矛盾，我们在此前的周报中反复指出低库存将贯穿四季度，并且也展示了静态供需平衡的指引，升水的飙涨是必然与偶然的辩证演绎；从历史上看，上一次精炼铜出现2000元/吨以上的升水还要追溯至2006-2008年，那是上一轮周期之中铜的辉煌时刻，从基差率来看，08年一度达到7.7%的历史高位，并且从06年开始基差率反复触及3%以上的高位水平，而上周2200元/吨对应的基差率为3%；可以借鉴的是，“强现实、弱预期”是周期磨顶过程中的普遍特征，预期往往走在现实之前，而现实的供需矛盾却不是可以立刻缓解的。

在“弱预期“的影响下绝对价格可能不再具有大幅向上的驱动，那么”强现实“就会通过升贴水来表现，并且升水可能呈现高波动率的状态；此外，上周国内地产相关贷款边际放松的信号愈发明显，我们在此前的周报中分析了社融见底、信贷脉冲回升从宏观层面对铜价的指引，而如果地产相关贷款边际放松得以证实，则有助于社融的见底回升。