民生证券-广州酒家-603043-2020年年报点评：月饼及速冻业务保持高增，餐饮业务受疫情影响较大-210415

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一、事件概述4月14日，公司发布2020年年报，报告期内实现营收32.87亿元，同比+8.54%；实现归母净利润4.64亿元，同比+20.69%，基本EPS为1.15元。

公司拟每股派发现金红利0.4元（含税），以资本公积金转增股本方式每10股转增4股。

二、分析与判断月饼及速冻业务保持高增，餐饮业务受疫情影响较大2020年公司实现营收/归母净利润32.87/4.64亿元，同比+8.54%/+20.69%，合Q4单季度实现营收/归母净利润6.35/1.04亿元，同比分别+2.35%/+75.95%。

收入端，去年突发新冠疫情对公司经营造成较大影响，餐饮业务受冲击较大，全年收入同比大幅下滑；但是公司积极发力月饼、速冻产品，通过释放核心品类产能、推动新品研发，完善销售渠道、跨区域开拓市场等手段，有效对冲了餐饮业务的颓势。

利润端，公司通过释放月饼及速冻业务产能，保持归母净利润同比稳健增长。

分板块看，2020年月饼/速冻/餐饮/其他产品业务分别实现营收13.78/7.75/4.89/6.09亿元，同比分别+15.59%/+40.08%/-26.70%/+4.92%；合Q4单季度分别实现营收1.34/1.71/1.72/1.43亿元，同比分别+4.40%/+10.66%/+2.81%/-10.16%。

公司餐饮业务受疫情影响，同比大幅下滑；月饼、速冻业务受益下游需求旺盛及新产能投产，同比保持高速增长。

2020Q4公司餐饮业务恢复正增长，疫情负面影响基本消退。

销量及吨价方面，2020年月饼/速冻产品分别销售1.46/3.25万吨，同比分别+22.61%/+30.25%；分别实现销售均价9.43/2.38（万元/吨），同比分别-5.72%/+7.55%。

月饼及速冻产品销量同比大幅上升，主要原因是新增产能平稳释放；月饼产品均价同比小幅下行，速冻产品均价同比小幅上升。

分渠道看，2020年直销/经销商渠道分别实现收入13.37/19.14亿元，同比分别-4.50%/+20.16%；合Q4单季度分别实现收入2.49/3.71亿元，同比分别-18.71%/+22.46%。

2020年直销/经销渠道分别实现销售毛利率32.29%/43.26%，同比分别-24.41ppt/-5.10ppt。

公司餐饮业务以直营店形式为主，因此对直销渠道收入影响较大。

分地区看，2020年广东省内/广东省外/境外分别实现收入24.41/7.70/0.40亿元，同比分别-0.73%/+54.07%/+17.21%；合Q4分别实现收入4.26/1.82/0.12亿元，同比分别-27.55%/+1055.81%/+109.86%。

广东省内仍然是公司主要销售地区，广东省外受益于月饼、速冻新产能投产及渠道建设完善，收入同比大幅增加。

新收入准则实行及餐饮业务收入下滑是拖累毛利率表现的主要原因2020年公司毛利率为39.33%，同比-13.42ppt（Q4为-9.53%，同比-56.11%）。

餐饮业务收入下滑是拖累毛利率的主因，此外新收入准则实行导致Q4部分运输费计入成本，拉低毛利率。

月饼/速冻/餐饮/其他产品业务毛利率分别为58.37%/35.44%/5.44%/25.30%，同比分别-3.90ppt/-1.68ppt/-57.13ppt/-8.99ppt，公司各业务板块均受新会计准则影响，毛利率同比降低，其中餐饮业务毛利率大幅下降主要受新冠疫情期间餐饮门店停业影响所致。