天风证券-顺鑫农业-000860-疫情过后轻装上阵，产品升级及全国化进程逐步推进-210415

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事件：公司披露2020年报，全年实现营业收入155.11亿，同比增长4.1%；实现归母净利润4.2亿元，同比减少48.1%。

其中，2020Q4实现营业收入30.92亿元，同比减少19.44%；实现归母净利润-0.14亿元，同比减少109.35%。

白酒中档酒增速明显，疫情影响部分销量。

2020年，公司实现营业收入155.11亿元。

其中白酒/猪肉行业实现收入101.85/42.09亿元，同比-1.01%/+24.92%。

2020年公司白酒板块营收占比65.66%，销量69.01万千升，吨收入1.48万元/吨。

按产品档次划分，高档酒/中档酒/低档酒实现收入10.13/15.40/76.32亿元，各自占比9.95%/15.12%/74.94%，其中，中档酒增速明显，同比增长11.62%，高档酒及低档酒占比分别下滑12.68%及1.52%,这主要由于公司10-50元价格带的中档酒表现良好，低档酒受疫情影响占比下降，高档酒产品公司还在培育期。

按区域来看，2020年外阜市场销售收入占比达80%以上。

20年公司克服疫情不利影响，努力打造全国化营销格局，致力提升终端管控能力，渠道下沉。

成本上升及房地产计提影响公司短期盈利能力。

2020年，公司盈利能力有所下降。

主因是毛利率下降所致。

2020年公司毛利率28.36%，同比下降7.84pct，其中白酒板块毛利率下降较多，2020年为39.22%，比上年同期减少8.86%，主要是两方面原因，一是运输费用从销售费用计到成本里，二是原材料成本上升。

2020年公司净利率2.75%，同比下降2.74pct，除了毛利率影响外，还有1.46亿资产减值计提所致。

聚集白酒及屠宰，白酒升级是重点。

未来白酒和屠宰业务将成为公司的2大业务，房地产业务逐步剥离。

白酒仍会是重中之重，白酒板块顺鑫白牛二大单品做到了极致，未来更重要的是渠道进一步下沉以及产品升级。

目前光瓶酒市场的机遇更多也集中在50元左右价格带，增长空间较大，顺鑫在此有渠道和品牌优势，更重要的是把珍品及以上产品迅速再发力。

2020年公司也大力发展市场营销，进一步提升终端掌控能力，渠道下沉，省外市场销售表现稳定。

此外，公司建立了一批形象店、核心店，样板市场培育初显成效，品牌形象得以提升。

数字化营销有序推进，精细化管理市场，未来可期。

盈利预测：原先预测公司2020/2021/2022年实现收入168.49/200.13/226.70亿元，归母净利10.45/13.25/16.86亿元。

实际2020年市场竞争激烈，公司披露的收入利润低于之前预期，基数变低，另外结合行业竞争加剧，公司业务聚集升级会稳步进行，故适当调低公司2021及2022年收入利润绝对值，对应同比增速有调整，现预测公司2021/2022/2023实现收入184.25/208.73/229.93亿元，同比增长18.78%/13.28%/10.16%，实现归母净利10.29/13.09/15.72亿元，同比增长145.07%/27.18%/20.11%，维持公司“买入”评级。

风险提示：低端酒市场竞争加剧；原材料价格波动风险；全国化扩张不及预期；食品安全风险等。