华创证券-华夏航空-002928-2020年业绩快报及2021年一季度业绩预告点评：20年业绩增长22%，唯一较19年增长航司，21Q1实现明显减亏，持续看好年内目标市值200亿+-210414

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公司公布2020年业绩快报和21年一季度业绩预告。

20年业绩小幅超预期：1）20年公司营业收入47.3亿，同比下滑12.6%，实现归属净利6.11亿，同比增长21.7%（或增加1.1亿），扣除飞机处置收益仍实现小幅增长（公司20Q4出售并回租三架CRJ900飞机产生资产处置收益，预计税前1亿元），我们此前预计主业较19年持平。

2）分季度看：a）20Q4收入仅次于19Q3旺季。

20Q4收入14亿，同比增长2.2%，扭转Q1-Q3同比下滑趋势，环比增长4.6%，收入体量仅次于19Q3旺季的15.6亿。

主要得益于全行业较好的恢复，Q4全行业旅客运输量下滑15.4%，Q1-Q3分别下滑54%、55%和24%，公司表现更好于行业；b）20Q4单季利润创新高。

根据业绩快报，公司Q4测算实现净利4.4亿，扣除资产处置收益预计依旧有约3.5亿利润，创单季新高。

其中除了收入外，也包括较低的油价，Q4综采成本同比下滑46%以及Q4民航局支线航空补贴大幅增长约8000万（或37%）。

此前我们即分析公司或为民航业20年唯一较19年业绩有增长航司，体现公司成长性与稳定性。

20年受疫情影响，全行业经营数据大幅下滑，全年旅客量下滑36%，三大航营业收入普遍下滑40-50%，合计亏损370多亿。

公司财务数据显著优于市场，同时以经营数据看，前三季度公司旅客运输量下滑21.4%，而行业为下滑43.7%。

我们分析认为：一方面，公司结合支线市场运力采购模式，以及公司独飞航线占比高的特点，较早地积极推动航班恢复，并优化了航线结构和收益管理；另一方面，公司积极进行模式迭代升级和开拓新市场：去年下半年，先后将新疆模式复制至云南以及在衢州开拓新试点（售后回租飞机事项，我们认为是双方合作深化、探索轻资产运营方式可行性的新一步）。

重要的是，我们认为公司在2020年的表现也进一步提升了地方政府对于支线航空的接受度：华夏航空在疫情发生后保持行业降幅最少，恢复最快的执飞水平，意味着其搭建的空中网络在疫情初期帮助各地承运刚需客流、紧急物资，以及疫情中后期推动复工复产均发挥了较好的作用。

21Q1预计亏损4200万-5500万，实现减亏，20Q1为亏损9625万。

21Q1受疫情影响，春运出行需求大幅下降，遭遇近年来“冰点”，全行业21年1-2月旅客运输量同比下滑8.2%，同比19年下滑49.5%。

此外本年度开始经营租赁开始进表，公司美元负债金额有所上升，同时Q1汇率贬值约0.7%，导致汇兑损失有所增加。

但公司实现明显减亏，我们预计整体表现以及减亏幅度同样处于行业相对领先。

投资建议：持续强推华夏航空，看好2021年目标市值200亿+。

1）中长期看：我们认为公司成长性与稳定性仍被低估；2021年三大看点：a）云南市场能否成功复制新疆经验，从而打开西部扩张之路；b）衢州模式能否获取成功，打开东部市场窗口；c）ARJ21机型商业化运行能否上台阶，从而充分享受国产民机机遇期红利。

2）盈利预测：维持21-22年盈利预测，即预计实现净利7.1、10.6亿，对应EPS为0.7及1.05元。

3）投资建议：维持2021年目标市值200亿+，即对应2022年20倍PE，预期较现价26%空间，强调“强推”评级。

风险提示：疫情冲击超预期，经济大幅下滑，人民币大幅贬值。