光大证券-航天电器-002025-2020年度报告点评：收入维持高速增长，2021景气度有望持续-210414

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事件：公司发布2020年度报告，全年实现营业收入42.18亿元，同比增长19.38%；归母净利润4.34亿元，同比增长7.80%；扣非归母净利润4.02亿元，同比增长8.57%。

利润分配预案为：以4.29亿股为基数，向全体股东每10股派发现金红利2.00元（含税）。

点评：20年公司营业总收入同比实现较快增长：公司70%以上的产品销售给航天、航空等领域的高端客户，民品以通讯、石油等领域配套为主。

2020年受益于国防装备、通信、消费电子、大数据、轨道交通等行业需求稳定增长，同时公司积极克服疫情冲击等不利因素影响，重点市场占有率持续提升，全年产品订货、营业收入实现较快增长。

2020年排名中国电子元器件百强企业第22名。

毛利率、现金流因疫情、备货等原因同比下降，后续有望提升：产品生产所需材料价格上涨，疫情防控物资支出、供应链保障及物流费用增加，使毛利率同比小幅下降0.49PCT。

由于货款结算中公司实际收到的货币资金略低于预期，且公司未开展应收账款保理业务同时为满足客户订单交付公司适度加大了存货储备，经营活动现金流同比下降74.64%。

随疫情缓和经营活动恢复正常，毛利率、现金流有望提升。

积极准备后续生产，21Q1业绩预增显示下游需求的高景气度：公司20年期末应收账款同比增长22.54%，存货同比增长25.97%，预付账款同比增长27.50%；合同负债同比增长60.71%；反映出公司在积极备货以准备开展后续的生产任务。

公司发布20年报同时发布了21Q1业绩预告，预计实现归母净利润1.09亿元-1.24亿元，同比增长50%-70%；主要原因一是因疫情等因素影响20Q1公司经营业绩基数较低，二是21Q1公司主业产品订单、营业收入同比实现较快增长。

盈利预测、估值与评级：考虑信息化智能化是未来防务装备的重要发展方向，互联类产品需求将持续保持旺盛；公司注重产品在通信等其他领域应用的推广，并计划扩充产能。

我们维持对公司2021年的盈利预测5.77亿元，上调2022年的盈利预测至7.32亿元（上调4.5%），并预测2023年净利润为9.29亿元。

预计2021-2023年EPS分别为1.34、1.71、2.16元，当前股价对应PE分别为34X、27X、21X。

维持公司“买入”评级。

风险提示：宏观经济波动风险、市场或业务经营风险、管理风险、应收账款增加的风险。