财通证券-浙江美大-002677-集成灶行业高景气，Q4净利率创新高-210412

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20Q4净利润同比+34%，21Q1预告业绩同比+370%-400%。

浙江美大公布2020年报，公司营收17.7亿元（+5%），归母净利润5.4亿元（+18%），其中20Q4收入和归母净利润分别同比+10%和+34%，年度利润分配方案为每10股派发现金红利6元（含税），现金分红率为71%。

业绩预告显示，公司21Q1实现盈利0.95-1.02亿元，相比去年同期+370%-400%，较19Q1增长27%-36%。

多渠道积极发展，子品牌瞄准年轻化市场。

奥维数据显示，2020年我国集成灶市场零售额同比+14%，其中Q2-Q4行业零售额同比+23%。

作为对照，浙江美大Q2-Q4收入同比+19%，公司成长性基本与行业基本同步，渗透率提升仍是投资集成灶的核心逻辑，21Q1行业零售额同比+175%，相较19Q1增长69%（奥维），集成灶的替代效应以及厨电一体化的趋势较为明显。

展望未来，公司主要看点包括：（1）多元渠道拓展，重点发展电商销售（第三方运营+线上自营+开放经销商线上权限），线下KA渠道开设新店；（2）110万台产能建设基本完成，一期项目投产后新增产能30万台；（3）推出面向年轻化市场的子品牌天牛，以差异化策略获取更多市场份额。

全年毛利率同比略降，控制广告投放致净利率提升。

全年公司毛利率52.8%（-0.8pcts），主因20Q1品牌促销+扶持经销商拉低毛利率（yoy-7.3pcts），20Q4毛利率同比-0.4pcts。

20年公司销售费用率11.2%（-4.0pcts），其中20Q4销售费用率同比-8.4pcts（广告投放明显收敛），直接拉动Q4净利率同比+6.4pcts至35.1%。

全年收益质量优异，全年经营性现金流净额6.3亿元（+17%），净营业周期-40天（同比减少2天，主因应付周期拉长），无有息负债+自有资金充沛。

行业成长空间大，公司资产优质，给予“增持”评级。

目前集成灶渗透率15%，成长持续性较为优异，公司通过品牌营销+产能扩张+高端定位拓宽竞争优势。

美大资产质量优异（无有息负债），自有资金/总资产达到40%，依靠内生增长创造股东价值。

预计公司2021-23年净利润为6.4、7.4、8.5亿元，对应PE为20.8、17.9、15.5倍，维持“增持”评级。

风险提示:行业竞争加剧，地产销量低迷，原材料价格攀升。