中信证券-银轮股份-002126-2020年年报点评：业绩符合预期，新能源成长可期-210415

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公司2020年实现归母净利润3.22亿元，同比+1%，与业绩快报基本一致，符合市场预期。

当前公司下游重卡、工程机械维持景气，国六排放标准实施带动重卡EGR需求爆发；公司持续加码布局新能源热管理业务，在手订单充裕，预计2021年起放量贡献业绩。

继续推荐，维持“买入”评级。

事件：公司4月14日晚间发布2020年年度报告，对此，我们点评如下：2020年归母净利润3.22亿元，同比+1%，符合预期。

公司发布公告，2020年实现营业收入63.2亿元，同比+15%；归母净利润3.22亿元，同比+1%，全年归母净利率5.1%；扣非归母净利润2.6亿元，同比+51%。

分季度看，2020Q4单季度实现营收18.2亿元（同比+9%），下游需求维持高景气；四季度实现归母净利润0.43亿元（同比-31%），扣非归母净利润0.20亿元（同比+101%），业绩负增长主要系单季度计提资产减值损失4,705万元（去年同期2,080万元），其中主要是对部分海外子公司计提并购商誉减值。

热交换业务稳健发展，尾气处理业务快速增长。

2020年公司分业务情况如下：1）热交换器业务收入49.0亿元，同比+8%，占收入77%，毛利率23.5%，同比-1.1pcts；2）尾气处理业务收入7.9亿元，同比+23%，占收入13%，毛利率22.9%，同比+5.4pcts，主要系国六排放标准实施带来EGR需求爆发。

EGR提升整体盈利能力，期间费用略有上升。

按照与2019年可比同口径会计准则计算，公司2020年毛利率为25.4%，同比+1.3pcts。

按照与2019年可比口径，2020年公司期间费用11.6亿元，期间费用率18.4%，较上年同期+0.6pct。

其中销售费用率6.3%，同比+1.0pct；管理费用率（不含研发）6.5%，同比-0.7pct；研发费用率4.3%，同比+0.3pct；财务费用率1.3%，同比基本持平。

业务基本面维持景气，预计2021年业务继续保持稳定增长。

国六排放升级带动EGR冷却器产品爆发，天然气重卡、城市柴油重卡、所有地区柴油重卡分别于2019年7月1日、2020年7月1日、2021年7月1日切换国六，银轮在重卡EGR优势明显，配套了几乎所有的天然气重卡和超过一半的柴油重卡EGR冷却器，预计2021年下半年将明显受益排放升级。

新能源乘用车热管理方面，2020以来，公司先后获得吉利-戴姆勒Smart车型热泵空调7.0亿元订单、北美大客户汽车换热模块产品订单、长安MPA2平台冷却风扇总成订单。

我们经过梳理预计公司新能源热管理在手订单超过90亿元（车型生命周期内），2021年起将加速释放。

主营业务不断拓展，受益全球替代红利。

公司专注于热管理领域，客户从工程机械、商用车的卡特彼勒、康明斯、潍柴，到乘用车的吉利、福特、大众、捷豹路虎。

公司把握汽车电动化方向，顺势切入新能源业务，目前已经进入了特斯拉、沃尔沃、保时捷、蔚来、小鹏、威马、通用、福特、宁德时代、吉利、广汽、比亚迪、宇通、江铃等国内外优质客户。

2020年公司继续扎实推进全球化，在美国莫顿建成产线，并筹划美国安大略新能源工厂建设、欧洲波兰新能源工厂扩建。

公司全球化布局已初见成效，未来将逐步迎接全球替代红利。

风险因素：下游主要乘用车客户销量不达预期；新产品开拓不达预期；原材料价格波动等。