方正证券-新洋丰-000902-一季度业绩大增，毛利率提升显著-210414

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事件：公司发布2021年一季报，2021年一季度公司营收33.11亿元，同比增长17.8%。

归母净利润为3.41亿元，同比增长77.32%。

扣非后归母净利润为3.37亿元，同比增长76.74%。

基本每股收益0.27元。

ROE(加权)为4.8%。

点评：备肥春耕，销售毛利率提升显著备肥春耕，公司一季度业绩同增77.32%，产品毛利率提升显著。

一季度公司销售毛利率达20.17%，较20年四季度提升13.96%，较20年一季度提升3.24%。

三费控制优异，公司一季度销售费用率3.38%，较去年同期下滑1.89%；管理费用率3.26%，较去年同期增1.00%；研发费用率0.27%，增长0.13%，公司研发力度有所加强。

一季度磷酸一铵价差扩大、复合肥价差受原材料涨价影响缩窄2021年一季度磷酸一铵价格为2358.3元/吨，价格同比上涨16.8%，价差明显扩大至916.73元/吨，同比增长35.95%，环比增长42.82%；复合肥价差受主要原材料涨价影响有所收窄，一季度氯基复合肥价格为1979.7元/吨，价格同比上涨8.26%，价差仅为168.2元/吨，同比下降17.69%，环比下降41.3%；硫基复合肥价格为2239元/吨，价格同比上涨7.41%，价差仅为145.5元/吨，同比下降25.16%，环比下降38.08%。

受益于一体化产业链，21年景气持续公司作为一体化复合肥龙头，迄今已具备磷酸一铵年产能180万吨（全国第一）、钾肥进口配额30万吨、配套320万吨低品位磷矿洗选能力和配套生产合成氨15万吨/年等。

未来30万吨合成氨技改项目有望进一步提升公司抵御原材料价格波动影响的能力。

尽管原材料价格有所波动，但公司作为一体化龙头有望受益于原材料涨价。

预计21年伴随着农产品景气周期，公司复合肥有望实现量价齐升投资建议：公司为复合肥龙头，预计2021/2022/2023年归母净利润分别为12.18/14.83/17.79亿元，对应PE为18.1/14.9/12.4倍，给予“强烈推荐”评级。

风险提示：原材料价格大幅波动、下游需求不及预期、项目建设进度不及预期、安全环保风险、三磷整治放松。