华安证券-同道猎聘-6100.HK-用户生命周期延长，巩固中高端招聘壁垒-211123

《华安证券-同道猎聘-6100.HK-用户生命周期延长，巩固中高端招聘壁垒-211123（55页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《华安证券-同道猎聘-6100.HK-用户生命周期延长，巩固中高端招聘壁垒-211123（55页）.pdf（55页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

行业招聘作为就业的第一环节与人力资源服务的重要环节，伴随就业与人力资源行业相关政策出台而蓬勃发展。

定量角度，本篇报告给出了中高端线上招聘行业增长公式，中高端线上招聘行业增长=人才需求×中高端人才占比×线上化率：①短期人才供需不匹配，TSI指数上升，加之人才流动频繁，人才招聘需求上升。

长期对标日本，赛道空间持续扩张。

②高端人才供给与需求占比皆持续提升。

③互联网习惯沉淀，当前企业招聘线上化仍处于初级阶段，未来线上化率提升具有确定性；定性角度，行业驱动因素从人才市场基本面来看，疫情催化人才供需错配，求人倍数增长，人力支出对标发达国家未来有提升空间，企业精细化运营需要将招聘等人力外包。

从招聘行业来看，企服标准化程度提升+互联网使用习惯促使线上化渗透率提升，企业转型与人才强国促使中高端人才增长，线上招聘旧体验无法满足痛点，新型中高端线上招聘需求爆发。

2020年招聘行业规模1708亿，2023年将达到2205亿。

依据招聘对象将招聘大盘划分为中高端招聘市场与低端招聘市场，2020年中高端招聘大盘为1003亿，2023年将达到1400亿。

在中高端招聘市场内，基于线上化渗透率，2020年线上中高端招聘大盘为31亿，2023年将达到71亿，CAGR达31.22%。

公司猎聘商业模式的前端展现形式为具备网络密度效应优势的BHC三端平台，核心本质是B端企服的SaaS平台。

核心竞争优势为三方面：①差异化深耕中高端市场，深KNOW-HOW解决痛点，构建坚固高壁垒；②构建横纵完整人服矩阵，深度服务客户；③科技赋能产品体验提升与全SaaS平台业务。

从经营业绩表现来看，猎聘营收增长快，盈利能力持续优化，业务现金流稳定健康，21H1业绩表现好。

收入85%来自企业端，企业用户数与ARPU持续增长。

同时精细运营控费效果好，研发、管理费用稳定，销售费用率下降。

投资建议猎聘多年差异化深耕中高端市场，具备极强产品、品牌、技术壁垒与竞争优势。

预计公司2021-2023年营收分别为26亿、35亿及46亿元，年化增速分别为40%、35%、30%。

公司精细化运营即规模效应、口碑效应将使得以销售费用为首的成本费用控制持续优化，预计归母净利润分别为1.01亿、1.78亿及2.74亿元，当前市值对应PE为55X、32X及20X。

Non-GAAP归母净利润分别为2.5亿、3.3亿及4.3亿，年化增速分别为58%、33%、32%，当前市值对应PE分别为23X、17X及13X。

长期看好中高端招聘的线上化增长及公司在中高端招聘领域的业务壁垒与技术能力壁垒，给予“买入”评级。