中信证券-博威合金-601137-2020年年报点评：疫情致业绩小幅下滑，看好新项目+数字化-210415

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2020年公司归母净利润4.29亿元，同比下滑2.54%，虽然疫情扰动导致海外业务营收未达预期，但综合毛利率实现逆势增长，合金棒、线材业务发展良好。

针对下游高端铜合金市场需求，公司通过新增5万吨高端带材项目等扩张产能，将为未来创造业绩增量。

公司技术研发投入不断增加，数字化转型变革项目稳步推进，有望实现产线全面自动化、智能化，预计后疫情时代公司盈利能力将持续提升，维持“买入”评级。

疫情扰动导致订单数量未达预期，海外业务缩水刺激营收小幅下挫。

2020年公司实现营收75.89亿元，同比下滑0.04%；实现归母净利润4.29亿元，同比下滑2.54%；扣非后归母净利润4.00亿元，同比增长1.63%，主要系下半年海外市场受疫情影响，精密细丝、光伏组件业务订单数下滑、市场需求平缓所致。

综合毛利率逆势增长，合金棒、线材业务贡献突出。

2020年公司综合毛利率17.06%，较上年同期提升超过1个百分点，其中合金棒、线材业务收入同比增长分别达到9.43%和8.67%，在疫情等不利因素的影响下依然取得了良好发展。

高端铜合金市场需求广阔，在建工程创造产能增量。

公司顺应下游高端铜合金市场日益增长的需求，着力布局VC均温板、半导体引线框架、精密细丝等5G、新能源汽车、半导体行业核心产品，通过全力推进在建工程确保产能增量。

2020年公司完成5万吨特殊合金带材项目主生产设备的制造，Bedra越南新建2400吨黄铜切割丝项目实现全部投产，6700吨铝焊丝项目完成调试及试产，2800吨高端镀层丝项目进入试产、量产阶段，初步落实新能源电池车间大尺寸升级改造项目，同时充分利用越南工厂的区位优势开拓东南亚市场，依靠国内和亚太市场的增长有效对冲了欧美市场业务缩水的风险，较好完成了业绩目标。

技术研发投入持续增加，数字化变革项目稳步推进。

2020年公司投入研发费用2.08亿元，同比增长达16.41%，回购1345万股股份对技术骨干进行了重点激励，同时按照既定数字化战略规划，打造数字化研发、营销、制造、供应链生态圈四大项目，重点推进MES、SCADA等基础工程系统和博德高科数字化车间示范工程，初步完成了企业价值链优化整合及核心工艺技术的信息系统固化。

风险因素：高端铜合金下游需求不及预期；项目扩产进度不及预期；光伏产品技术迭代不及预期；原材料价格波动风险；国际贸易环境变化风险。

投资建议：工业机器人、新能源汽车、5G手机、半导体持续拉动高端铜合金需求，看好公司国内龙头地位及持续向全球领军发展的潜力。

由于疫情及数字化改造影响项目产能投放进度，我们下调公司2021-2022年EPS预测为0.70/0.88元（原预测为0.96/1.47元），新增2023年EPS预测为1.03元，给予公司2021年25倍PE，对应目标价18元，维持“买入”评级。