银河证券-天山铝业-002532-行业景气电解铝利润走阔，公司Q1业绩大幅增长-210414

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投资事件：公司发布2021年一季度业绩快报，2021Q1公司实现营业收入68.17亿元，同比增长40.44%；归属于上市公司股东净利润8.19亿元，同比增长302.35%；基本每股收益0.18元，同比增长200%。

全产业链一体化优势体现，电解铝量利齐升带动业绩增长。

2021Q1国内电解铝现货均价同比上涨22.30%至16248.79元/吨，而同期氧化铝均价同比下跌4.33%至2354.06元/吨，这使国内电解铝行业利润大幅扩大。

据SMM统计，2021Q1国内电解铝行业平均利润高达2804.43元/吨，同比增长4242%.而公司产业链一体化布局拥有稳定的低电力成本及低成本自产阳极，保障了在行业景气下公司自产铝锭毛利率的进一步提升，电解铝业务盈利能力大幅增长。

此外，公司2021Q1自产铝锭销量同比增加2万吨，氧化铝方面由于靖西天桂一期80万吨氧化铝项目于去年一季度末正式投产所带来的当期氧化铝销售同比增量，以及报告期内公司高纯铝产销量增加带来了利润增长。

持续推进上下游产业链布局，降本增效扩大竞争优势。

公司具备良好的区位与资源优势，2020年公司自产铝锭的单位成本仅为8812元/吨，远低于行业平均水平。

未来公司将持续推进上下游布局，广西靖西天桂氧化铝项目二期、三期170万吨氧化铝产能预计2021年年内投产，南疆阿拉尔30万吨预焙阳极项目2020年底试生产，将于2021年二季度全面达产，全部达产后公司将实现氧化铝和预焙阳极的完全自给。

天展新材超高纯铝项目现有超高纯铝产能1.5万吨，新增1.5万吨产能预计于2021年内投产，投产后将成为下游超级电容器原料的主要供应商。

伴随公司重点项目推进，全产业链一体化布局下的降本增效有望进一步扩大公司在行业中的低成本竞争优势，为公司未来业绩的持续增长打下坚实基础。

电解铝持续高利润，行业景气度持续上行。

当前我国电解铝产能已经逼近供给侧改革4500多万吨的产能天花板，随着“碳中和”战略的推进，国内电解铝产能突破红线的概率极小，内蒙古能耗双控更令近20万吨现有产能被迫停产。

而电解铝需求增长稳定，行业供需紧平衡有望支撑铝价高位运行。

此外，国内氧化铝相对于电解铝供应过剩趋势短期难以改变，电解铝对原材料氧化铝议价能力的边际提升将充分释放电解铝行业的盈利弹性、稳定性与持续时间。

目前国内电解铝行业的平均利润维持在超出3000元/吨的历史高位。

在电解铝需求持续稳定增长，电解铝供给受限，成本端氧化铝长期过剩三重因素作用下，电解铝行业高盈利状态有望持续。

投资建议：公司持续加码铝产业链一体化布局，稳步推进重点项目建设，未来成本进一步下降下行业竞争优势将继续扩大。

在国内电解铝行业景气度向好的背景下，公司盈利能力有望持续上升。

预计公司2021-2022年EPS为0.77、0.89元，对应2021-2022年PE为12x、11x，维持“推荐”评级。

风险提升：1）铝价大幅下跌；2）国内“碳中和”政策执行不及预期；3）铝下游需求大幅下滑；4）公司新建产能投放不及预期。