山西证券-卫星石化-002648-行业景气向上带动业绩增长，C2项目投产有望增厚业绩-210414

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事件描述公司发布2020年度报告，公司实现营业收入107.73亿元，同比下降0.06%；归属母公司股东的净利润16.61亿元，同比增长30.5%；扣非后归属母公司股东的净利润15.86亿元，同比增长24.28%。

经营活动产生的现金流量净额为-5.20亿，同比减少138.42%。

此外，公司发布2021年第一季度业绩预告，实现归母净利润为6.5-8亿元，同比增长1515.80%-1888.68%。

由于全球化学品供需结构发生变化，化学品整体价格上涨，而下游需求大幅改善的影响，公司产品价格与销量同步增长，公司业绩快速增长。

事件点评公司毛利率水平小幅提升，C3业务已形成产业链优势与规模优势。

2020年公司实现营业收入107.73亿元，C3大宗化学品实现营业收入89.6亿元，同比下滑2.13%，占营业总收入83.18%。

受2020年上半年化工品价格低迷影响，C3大宗化学品实现销量1287752吨，平均售价为6932.5元/吨，同比下降7.36%，毛利率为29.7%。

全年公司毛利率为28.70%，较去年同期增加2.59pct。

今年1季度丙烯产业链各产品季均价同比及环比均呈涨势，油价同环比涨幅明显，成本端对丙烯市场形成明显利好支撑，未来供需面依然是影响丙烯市场的主要因素，公司目前丙烯产能90万吨、聚丙烯45万吨、丙烯酸及酯141万吨，C3业务已形成产业链优势与规模优势。

连云港C2项目即将投产，有望增厚公司业绩。

公司在连云港国家石化产业基地投资建设连云港石化有限公司年产135万吨PE、219万吨EOE、26万吨ACN联合生产装置项目，布局C2产业链。

在2020年12月29日实现上述项目一阶段中交，美国Orbit项目顺利投产，配套原料供应链全部打通，为项目投产提供原料供应的安全保障。

C2项目的投产有望增厚公司业绩。

在碳中和背景下，绿色低碳为首的全产业链布局。

公司利用低碳原料，通过绿色工艺高转化率，减少碳排放，向下延伸高端化学新材料，并利用丰富的副产氢气，有望成为长三角地区主要氢气供应商，成为公司新的业务增长点。

目前年产90万吨PDH装置副产氢气为3.6吨/年，后续连云港项目两阶段全部投产，副产氢气将达14万吨。

3月20日公司与独山港区管委会、液化中国签署《新材料新能源一体化项目合作框架协议》，投资约102亿元，拟在独山港区管委会区域内投资新建年产80万吨PDH、80万吨丁辛醇、12万吨新戊二醇及配套装置，是公司实施以低碳原料为核心，打造产业化、规模化、科技化的化学新材料产业链战略中的重要措施。

在当前碳达峰、碳中和目标的驱动下，对于公司战略布局与实施提供机遇。

投资建议我们预计2021-2023年公司归母净利润为24.48亿、32.02亿、41.77亿，EPS分别为2.00元、2.61元、3.41元，对应公司4月14日收盘价37.45元，PE分别为18.75倍、14.33倍、10.99倍。

维持“增持”评级。

风险提示汇率风险、安全和环保风险、原材料价格波动风险、项目投产不及预期的风险。