民生证券-格力电器-000651-年报及一季报业绩快报点评：盈利能力大幅改善，业绩表现值得期待-210415

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一、事件概述格力电器于4月14日晚间发布2020年业绩快报及2021年一季报业绩预告，据公司公告显示，2020年公司共实现营业收入1704.97亿元，同比-14.97%，共实现归母净利润221.75亿元，同比-10.21%；2021年一季度预计将实现营业收入320-365亿元，同比+53.1%~74.6%，预计将实现归母净利润32.1-38亿元，同比+106%~144%。

一、二、分析与判断Q4收入增速由负转正，一季度需求稳步回升据快报显示，2020Q1至2021Q1公司单季度营收分别同比-49.7%，-13.5%，-2.4%，+3.5%和+53~75%，单季度收入稳步修复，其中2020Q4收入增速自2019Q4连续四个季度负增长以来首次由负转正。

行业价格战及新冠疫情负面影响逐步消退后，空调行业及公司需求端得以稳步修复，加之渠道库存问题逐步理顺，收入增速与终端需求同步受益回暖。

价格战结束叠加产品结构升级优化，盈利能力大幅改善2019Q4至2020Q1公司受到行业价格战影响，跟进了“百亿补贴”等较为积极的价格策略，对盈利能力形成压制，归母净利率阶段性降至8%以下。

2020H2以来，随价格战逐渐步入尾声，行业均价逐步回升。

同时，新能效标准等级推动下，行业及公司产品结构向新国标高能效等级产品升级优化，带动盈利能力大幅提升。

据业绩快报显示，2020Q4单季度公司实现归母净利润84.8亿元，净利率19.0%，均创历史新高。

渠道层级与库存逐步理顺，业绩释放值得期待渠道端，公司渠道库存已在2020Q3末基本去化至良性偏低水平，厘清冗余库存问题，同时逐步完成了各地代理商层级的去化，渠道层级缩减有望推动后续周转效率提升，、与降本增效；产品端，公司旧国标产品库存已逐步出清，产品结构优化调整有望带动公司盈利能力持续修复。

二、三、投资建议预计公司2020-2022年EPS分别为3.69、4.39和4.89元，对应PE16.3x，13.6x，12.3x，当前行业可比公司Wind一致性预期2021年平均PE为19.8x。

考虑到公司当前估值水平相对较低，渠道层级与库存逐步理顺，需求与盈利能力稳步复苏，维持“推荐”评级。

三、四、风险提示：四、原材料价格上涨，竞争格局加剧。