万和证券-中信证券-600030-夯实资产质量，持续做大做强-210414

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投资要点◆公司总资产规模大幅扩张，成为国内首家万亿券商。

截至2020年底，公司总资产规模和总负债分别达1.05万亿元和0.87万亿元，较2019年末分别增长33%和38.45%，成为业内首家总资产破万亿券商，领先行业第二名约3000亿。

◆受信用减值计提影响，公司利润增速不及行业平均。

2020年公司实现营业收入543.83亿元，同比+26.06%，行业平均营业收入增速+24.41%；实现归母净利润149.02亿元，同比+21.86%，行业平均净利润增速为27.98%；加权平均ROE为8.43%，较上一年同期增加0.67个百分点，行业平均水平6.82%。

◆公司业务亮点：1、经纪业务：财富管理业务转型成功，财富管理客户数与资产同比大增，2020年公司股基市场份额提升0.47个百分点至6.13%，财富管理客户数与资产同比增速均超60%。

2、投行业务：整体市占率提升，龙头地位稳固。

2020年公司投行业务实现收入68.82亿元，同比+54.13%。

股权融资与债券承销规模均为行业第一。

3、自营业务：去方向性投资转型取得成效，另类投资业务表现亮眼。

公司2020年实现自营投资收入同比+12.70%至179亿元,股票投资规模增长，新增投资项目70余单（含科创板跟投），投资金额近人民币40亿元。

全年实现净利润17.6亿元，同比+35%。

4、资管业务：主动管理取得突破，私募业务规模排名第一。

2020年公司资管业务实现营业收入24.74亿元，同比增长51.67%。

其中主动管理规模人民币10,526.45亿元，资管新规下公司私募资产管理业务市场份额约13.50%，排名行业第一。

5、资本中介业务：融资融券规模领先，股押风险计提充分。

2020年公司实现利息净收入25.80亿元，同比+26.50%，其中融资融券利息收入67.93亿元，同比+47.85%。

股票质押业务利息收入20.74亿元，同比-16.45%。

2020年末公司表内股票质押余额为317亿元，同比-22%。

◆投资建议：预计公司2021-2023年每股净资产为15.51/16.65/17.85元，对应PB为1.51/1.40/1.31倍。

随着公司规模不断扩张，叠加监管驱动打造航母级券商导向，在资本市场改革持续推进的背景下，利好资本实力、风险定价能力、业务布局方面均有优势的龙头券商。

公司在经纪、投行等传统业务的龙头地位稳固，投行资本化、场外期权等新兴业务上表现突出，未来公司业务有望实现新的突破，首次覆盖给予“买入评级”。