中信证券-奇安信-688561-2020年年报点评：网安新龙头开启高质量增长-210415

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奇安信是我国新一代网络安全龙头企业，新赛道产品占比提升+安全区服务快速增长推动收入持续高增长。

与此同时，公司坚持“高质量发展”战略，收入质量不断提高，盈利能力有望进一步改善。

事项：公司发布2020年年报，2020年公司实现营收41.61亿元，同比增长31.93%；实现归母净利润-3.34亿元，同比亏损收窄32.44%；实现扣非净利润-5.39亿元，同比亏损收窄21.63%。

安全服务业务大幅增长，新赛道产品占比接近6成。

2020年公司实现营收41.61亿元，同比增长31.93%。

分季度看，2020年Q1-Q4公司分别实现营收2.26/7.81/8.63/22.91亿元，同比增长-39.77%/29.61%/89.14%/33.19%，Q4营收持续高增长。

业务方面，公司安全服务业务收入同比增长75.89%，收入占公司主营业务收入的比例由2019年的11.66%提升至2020年的15.56%。

此外，IT架构安全防护产品实现爆发式增长，收入同比增长超过一倍；大数据智能安全检测与管控品类快速增长，收入同比增长超过50%；IT设施安全防护品类保持平稳增长，“云、大、工”增速迅猛。

以大数据安全检测与管控、零信任安全、应用开发安全、云安全、工业互联网安全、大数据安全与隐私保护为核心的新赛道产品的营业收入占公司主营产品收入比例接近6成，合计同比收入增长60%以上。

未来公司安全服务+新赛道产品占收入比重有望持续增加，进一步推动公司收入保持快速增长。

毛利提升+费用优化+人均创收提升，公司经营质量不断改善。

公司坚定实施“高质量发展”战略，2020年公司营业利润、利润总额及归母净利润亏损均实现大幅收窄。

一方面，公司硬件及其他的营收占比明显下降，由2019年的21.83%降至2020年的16.51%；公司毛利率由2019年的56.72%提升至59.57%；另一方面，公司进一步加强费用管控、提升经营效率，在持续加大研发投入的同时，销售费用及管理费用营收占比较去年同期有所下降。

2020年公司销售/管理/研发费用率分别为31.72%/12.65%/29.51%，较去年同期分别下降3.73pcts/2.24pcts/3.69pcts。

与此同时，2020年公司人均创收53.38万元，同比提升16.68%。

在公司毛利提升、期间费用持续优化的“高质量发展”战略下，未来公司人均创收预计将持续提升，盈利能力也将不断改善。

网安行业迎来快速发展，公司作为行业龙头料将持续扩大市场份额。

2020年疫情对网络安全行业产生短期影响，但同时加速了全行业客户数字化、智能化和云化转型的进程。

2021年是“十四五”开局之年，国内数字经济建设进程的加速、新基建及“十四五”规划的逐步推进，料将促使全行业客户的网络安全需求激增，驱动国内网络安全市场客户侧需求强劲增长。

奇安信作为我国新一代网络安全龙头企业，伴随行业需求加速恢复，公司凭借丰富的网络安全产品体系、强大的安全对抗技术、持续的研发创新能力等服务更多的党政军、央企等头部客户，为客户构建体系化主动防护体系建设，从而进一步带动公司全线产品销售，未来市场份额将进一步扩大。

风险因素：新赛道产品发展不及预期；研发效率不及预期；内部管理改善不及预期。

投资建议：奇安信是我国新一代网络安全龙头企业，新赛道产品占比提升+安全区服务快速增长推动收入持续高增长。

与此同时，公司坚持“高质量发展”战略，收入质量不断提高，盈利能力有望进一步改善。

我们看好公司在“十四五”期间凭借自身的优势不断扩大市场份额，上调公司2021-22年收入预测至57.92/78.68亿元（原预测57.92/76.42亿元），新增2023年收入预测104.03亿元，对应10/8/6xPS，维持目标价176元，维持“买入”评级。