天风证券-天邦股份-002124-生猪价格同比下滑及出栏结构调整拖累一季度业绩-210415

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事件：公司披露2020年业绩快报以及2021年一季度业绩预告，2020年公司实现总营收107.64亿元，同比增长79.20%；实现归母净利润32.45亿元，同比增长3131.98%。

2021年一季度预计实现归母净利润1.91-2.38亿元，同比下滑50%-60%。

1、出栏量高速增长，生猪价格低迷及出栏结构调整拖累一季度业绩。

2021一季度公司累计生猪销售110.18万头，同比增长114.48%；销售收入30.38亿元，同比增长87.26%；销售均价30.38元/公斤（剔除仔猪、种猪价格影响后为25.94元/公斤），同比下降43.79%。

公司2021Q1业绩较去年同期有所下滑主要来自于两方面原因：1）生猪市场价格较去年同期有所下降；2）公司出栏结构与去年同期不同，2021Q1出栏的生猪结构中肥猪占比较高而种猪和仔猪占比较少，出栏结构改变进一步降低了生猪销售的毛利率。

2、育种优势显著，公司出栏量有望持续高增长。

公司拥有法国CG40.69%的股权，在育种领域优势显著。

提升母猪产能方面，公司采取的方式是把现有的部分育肥场、培育场改建成母猪场，这种方式只需2-3个月，可以快速提升母猪产能。

根据公司股权激励方案，2021年公司出栏量不低于700万头，2022年出栏量不低于1600万头，持续快速增长。

成本方面，我们预计随着公司出栏量的快速增长以及公司运营管理的持续优化，公司养殖成本在21年和22年有望持续走低。

3、非洲猪瘟常态化，猪周期高盈利时间有望拉长。

长期来看，非洲猪瘟有望常态化，将导致国内产能恢复缓慢，预计21年以及22年都是高盈利周期，这为头部养殖企业依托资金、技术、管理、人才等优势快速扩张提供了条件，头部养殖集团企业或将迎来发展黄金期。

4、投资建议：受益于2020年猪价上涨及持续看好公司育种优势，我们将2020-2022年公司营业收入102.79亿/188.07亿/321.23亿调整为107.65亿/191.19亿/325.41亿，同比增长79.21%/77.61%/70.20%；归母净利润由32.22亿/45.12亿/50.15亿调整为32.45亿/45.23亿/50.42亿，同比增长3131.56%/39.41%/11.48%，对应EPS分别为2.47元/3.44元/3.84元，当前市值对应21年业绩仅4倍PE，继续给予“买入”评级。

风险提示：猪价波动；疫情灾害；出栏量不达预期；业绩预告是公司初步测算结果，具体以公司年报披露为准。