方正证券-帅丰电器-605336-营收业绩稳健，未来发展值得期待-210414

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事件:公司发布2020年年报，全年实现营业总收入7.14亿元，同比+2.26%；实现归母净利润1.94亿元，同比+11.66%；实现扣非归母净利润1.80亿元，同比+20.68%。

点评：全年营收稳健，盈利水平稳步提升，费用控制效果显著公司2020年收入端受疫情影响较为明显，集成灶赖以发展的线下经销渠道在上半年受损严重。

分季度看，Q2/Q3/Q4营收分别同比-1.0%/+32.3%/+4.7%，结合一季度疫情期间销售几乎停滞的情况，公司下半年开始才实现收入正增长。

公司全年毛利率49.20%，同比+0.55pct，分季度看，Q1/Q2/Q3/Q4毛利率分别为46.5%/49.4%/50.2%/48.8%，盈利水平稳中有升。

费用端，公司根据疫情情况积极调整销售策略，全年期间费用率18.7%，同比-3.8pct，值得注意的是，Q1/Q2/Q3/Q4销售费用率分别为20.0%/9.7%/11.5%/14.8%，公司逐渐加码营销投入，着力提升品牌影响力。

得益于灵活的费用把控与产品结构持续向中高端倾斜，公司净利率从2019年的24.9%提升2.3pct至2020年的27.2%。

集成灶渗透空间广阔，公司享受行业发展红利集成灶优越的吸排油烟能力奠定了高增长的基石，在过去几年传统烟灶市场逐渐萎缩的背景下，集成灶逆势增长份额显著提升。

根据中怡康数据，2020年集成灶销售量为238万台，行业规模181亿元，同比+12%，仍处于渗透率快速提升阶段。

公司作为行业内规模领先、经营优质的头部企业，可充分享受行业快速发展红利，未来仍有广阔发展空间。

线下经销网络坚实，持续推进多元化渠道建设公司渠道集中度较高，经销渠道收入占比达九成以上，2020年公司继续深耕线下经销渠道，开发一级经销商140多家，终端销售网点270多个。

截至2020年12月底，公司拥有1200多个一级经销商和1500多个销售终端。

此外，公司持续完善全方位、立体化的销售网络，为提升产品市场占有率、实现快速发展奠定了良好的基础：1）疫情加速集成灶线上渠道拓展，公司积极跟进布局，多次邀请抖音网红直播带货，董事长亲自参与天猫直播。

公司线上渠道款产品多次在重要活动节点优惠让利，双十一U1M天猫精灵款蒸烤一体集成灶拿下该品类天猫销售冠军。

据奥维云网监测数据显示，2020年公司线上市占率同比提升0.27pct至4.84%，电商渠道拓展初见成效；2）公司继续保持与红星美凯龙、居然之家的战略合作，年末拥有KA门店近200家；3）继续积极推进与家装公司合作，公司成立家装部并持续加大团队建设，已成功协助近百家经销商开展了与家装公司的业务合作。

营销方面，公司利用疫情期间人群活动特点，Q1新增电梯广告投放，下半年开启11城线下路演，多维度增加品牌曝光率。

此外，公司拟投资2亿元用于投放200辆路演车、开设24家体验店，以全新营销方法加大品牌宣传力度。

未来公司渠道结构多元化布局、营销网络持续升级，将合力助推公司开拓市场，深化品牌影响力。

产品结构持续优化，融资扩产提升产能长年的研发底蕴叠加高端智能生产，推动公司集成灶产品快速迭代更新。

20年公司创新推出S69蒸烤双拼机，实现蒸烤同步，同时推出S63/S65蒸烤一体集成灶，持续向高价位集成灶产品倾斜。

公司中高端定位清晰，产品结构持续优化，集成灶出厂均价连年上行，根据奥维云网线上数据，帅丰品牌集成灶在10000元以上市场市占率10%，为公司最具竞争力的价格段。

同时，公司积极向产品多元化布局，20年初推出90B集成水槽消毒柜，7月底新推出三款水槽洗碗机，持续丰富产品种类，“集成灶+”策略打造公司第二成长曲线。

公司上市募集资金主要用于提升产能及营销网络建设，新产线建成投产后，公司集成灶产能可达40万台/年，并新增洗碗机、橱柜产能3万台/年、2.5万台/年。

公司未来产能扩展空间充足，在产能利用率、产销率表现优异的良好背景下，预计公司业绩将保持高速增长，市占率得到提升。

股权激励坚定发展信心，后续业绩增长可期公司于3月召开的股东大会上通过了股票激励计划，拟向董事、高管、核心技术及业务人员共36人授予限制性股票176.25万股，约占公司股本总额的1.25%：其中首次授予占拟激励总数的80%，行权价格13.62元/股，预留部分占比20%。

激励解锁条件为2021-2023年营收增长率分别不低于15%/25%/30%。

股票激励将提升公司员工积极性，业绩考核目标彰显公司充足发展信心。

长远来看，公司业绩表现可期。

盈利预测与评级随着厨房消费理念变革与集成灶普及率提升，集成灶行业将保持高速发展态势，公司享受行业红利，持续优化产品结构，扩充产能，拓展多元化渠道，强化品牌形象树立，能够维持较高的中长期增长。

我们预计2021-23年的EPS分别为1.59、1.88、2.26，对应估值分别为19倍、16倍和13倍，首次覆盖给予“推荐”评级。