太平洋证券-兴森科技-002436-双轮驱动态势已成，产销两旺拐点凸现-210415

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事件：2020年实现营业收入40.35亿元，同比增长6.07%，归母净利润5.22亿元，同比增长78.66%，扣非归母净利润2.92亿元，同比增长13.62%。

2021年一季度预计实现归母净利润9000-11000万元，同比增长129.63%-180.66%。

2020稳健收官，2021亮眼开篇。

2020年第四季度，公司实现归母净利润6416万元，同比增长5.11%，但由于受到人民币汇率大幅升值造成的汇兑损失，以及IC载板新产能投放导致的折旧、人工成本以及试生产亏损的影响，环比三季度略有下滑，而如不考虑上诉干扰因素，公司2020Q4的单季度利润有望接近甚至超过1亿元，因此，2021年一季度，随着人民币汇率回归正常，以及需求回暖情况下新增IC载板产能有效释放，公司业绩表现相当亮眼，较好的诠释了公司过去几年立足于“降本增效、扩增产能”所获得业绩成长，在没有非常规因素的扰动下，具备较强的可持续性。

PCB收入平稳增长，盈利能力持续提升。

报告期内，公司PCB业务实现营业收入30.86亿元，同比增长5.63%，毛利率提升0.64pct.至32.57%。

按子公司分析，广州兴森快捷在2020年有新增产能投产，宜兴硅谷稳定运营，贡献营收4.05亿元，Fineline和Exception由于遭到欧洲疫情的影响，收入均有小幅下滑，但管理改善所带来的效益提升仍得到了较好的体现，未来盈利能力具备进一步提升空间。

展望2021年，广州兴森快捷二期样板工程项目的逐渐满产、以及宜兴硅谷小批量板留有的稼动率提升空间，为PCB业务进一步成长奠定了产能基础。

上游铜箔、覆铜板等关键原材料涨价影响方面，首先，公司样板和小批量板本身制造和交货周期较短，叠加通过优化订单结构、提升工艺能力、加快技术创新、提高核心客户和供应商合作深度等方式保障供应链安全，原材料涨价所带来的负面影响得以很大程度的缓解，2020Q4，公司单季度毛利率29.33%，与2019年同期基本持平。

IC载板产能有序扩增，新产能已顺利满产，收获期已至。

2020年6月投产的1万平米/月的产能自试生产以来快速上量，至年底利用率已趋近饱和，整体良率提升至96%，于此同时，在聚焦存储产品的基础。