兴业证券-三角防务-300775-产成品激增预示需求向好，募资加码航空零部件制造-210415

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公司发布2020年年报：实现营收6.15亿元，同比增长0.16%；实现归母净利润2.04亿元，同比增长6.36%；扣非后归母净利润1.83亿元，同比增长3.42%。

报告期内，公司整体毛利率44.96%，同比减少0.05pct。

分产品看，公司模锻件产品实现营收5.34亿元，占公司营业收入的86.84%，毛利率46.03%；自由锻件产品产品实现营收0.55亿元，占公司营业收入的8.90%，毛利率26.47%。

2020年公司期间费用总额0.49亿元，同比减少13.34%，费用率为8.00%，同比减少1.25pct。

其中研发费用0.24亿元，同比增长14.34%，占营业收入的3.89%。

2020年末，公司存货7.64亿元，比上年同期增长96.53%，主要系报告期内公司生产订单增加，原材料、在产品和库存产品等储备增加所致。

其中原材料、在产品和产成品账面余额分别为3.31亿元、2.32亿元、2.07亿元，同比变化＋53.77%、+53.95%、+652.34%。

将2020年末较年初增加的1.79亿元产成品按照2020年公司整体毛利率45%估算，对应营业收入3.25亿元，占2020年营业收入的52.92%。

2020年，公司销售收入进一步集中，向航空工业集团下属单位销售商品5.59亿元，占年度销售总额的90.98%，同比增加3.53pct；向中国航发集团下属单位销售商品0.30亿元，占年度销售总额的4.85%，同比增加1.15pct。

公司首次公开发行股票募投项目发动机盘环件先进制造生产线建设项目中的300MN等温模锻液压机于2021年3月31日实现等温锻造和普通锻造双模式热载试车。

2021年4月2日，公司发布《创业板向不特定对象发行可转换公司债券募集说明书（注册稿）》，拟发行可转换公司债券募集资金总额不超过人民币9.04亿元，扣除发行费用后，将全部投资于先进航空零部件智能互联制造基地项目。

我们调整盈利预测，预计公司2021-2023年归母净利润分别为3.96/5.36/7.26亿元，EPS分别为0.8/1.08/1.47元/股，对应4月14日收盘价PE为38/28/21倍，维持“审慎增持”评级。

风险提示：军品采购不及预期；行业竞争加剧导致毛利率下滑；募投项目建设不及预期。