开源证券-卫星石化-002648-2020年报及2021Q1业绩预告点评报告：C3延续景气&C2投产在即，新材料氢能添亮点-210415

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C3延续景气&C2投产在即，新材料氢能添亮点。

维持“买入”评级公司发布2020年报，全年实现营收107.7亿元，同比-0.06%；实现归母净利润16.61亿元，同比+30.5%；同时发布2021Q1业绩预告，2020Q1预计实现归母净利润6.5-8亿元，同比+1516%~+1889%，环比-14.4%~+5.4%。

C3整体延伸高景气，C2打开成长空间，新材料延伸产业链，氢能布局响应国家碳中和政策。

我们上调盈利预测，预计2021-2023年归母净利润分别为33.9(+3)/42.2(+5.21)/52.9亿元，同比增长104.3%/24.2%/25.4%，EPS分别为2.76(+0.24)/3.43(+0.42)/4.30元；当前股价对应PE为13.1/10.6/8.4，维持“买入”评级。

C3延续高景气，C2打开成长空间C3整体延续高景气：Q1丙烯酸丁酯价差为3316元/吨，季环比+126%，年同比+227%；Q1丙烯酸价差为4593元/吨，季环比+5%，年同比42%；Q1聚丙烯价差为3225元/吨，季环比+6%，年同比-14%；C3产业链持续巩固：18万吨/年的丙烯酸和30万吨的丙烯酸酯项目已建成进入试生产阶段；30万吨/年改性PP、25万吨/年双氧水项目计划于2021年底投产；C2打开成长空间：连云港一期项目已于2020年底完成中交，有望于2021Q2完成转固，贡献业绩，项目包括年产40万吨的HDPE，两套72/91万吨的EO/EG联产装置、25万吨聚醚大单体；二期项目规划包括年产40万吨HDPE，72万吨EO，60万吨苯乙烯，25万吨聚醚大单体，26万吨丙烯腈，种类更加丰富，大幅度提升抗风险能力与盈利能力。

新材料延伸产业链，氢能布局助力成长新材料延伸产业链：公司拟投资102亿元，新建年产80万吨PDH、80万吨丁辛醇、12万吨新戊二醇，计划于2021年Q4开工，2026年中投产，其中丁辛醇作为丙烯酸酯原料，可降低原料外购成本；全资子公司嘉兴山特莱与SKGC签订《合作谅解备忘录》，拟建设4万吨/年乙烯丙烯酸共聚物（EAA）项目，目前国内EAA依赖进口，本项目是SKGC全球第三，亚洲首套的装置，具较高技术壁垒，投产后原料乙烯与丙烯酸将优先从公司采购，延伸产业链；氢能布局助力成长：连云港项目两阶段投产后，公司副产氢气将达14万吨。

公司与独山港区管委会、液空中国签署《新材料新能源一体化项目合作框架协议》，计划总投资115亿元，包括公司拟建年产80万吨PDH、80万吨丁辛醇、12万吨新戊二醇，充分利用富余氢气资源，液空中国拟建一期3000吨/年的氢气充装站，二期11000吨/年的液氢装置及配套设施，计划于11月前开工建设，2024年中投产运营。

风险提示：项目进度不及预期、原料价格大幅波动、国际贸易政策变化。